东方证券(600958)：债券承销规模同比提升 受自营等拖累 归母净利润同比-38%

　　投资要点：公司2 024年一季度债券承销规模同比提升，我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间9.80-11.58 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】东方证券发布2024 年一季度业绩：实现营业收入36.1 亿元，同比-18.6%；归母净利润8.9 亿元，同比-37.9%；对应EPS 0.10 元，ROE 1.1%，同比-0.8pct。

    　　公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为13%/8%/10%/8%/22%。

    　　经纪业务收入随市下行。2024 年一季度公司经纪业务收入4.9 亿元，同比-30.1%，占营业收入比重13.5%。全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%。公司融出资金208 亿元，较年初-1%，市场份额1.35%，同比+0.04pct，全市场两融余额15379 亿元，较年初-7%。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理等业务协同矩阵；截至2023 年末，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14 位。2024 年一季度，公司两融余额208 亿元，同比-1.3%，市场份额稳定在1.35%。

    　　债券承销规模同比增加53%。2024 年一季度公司投行业务收入2.7 亿元，同比-1.2%。2024 年一季度公司债券主承销规模1026 亿元，同比+52.9%，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为496 亿元、256 亿元、131 亿元。IPO 储备项目2 家，排名第22，均为北交所。

    　　资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率排行业前位。2024 年一季度公司资管业务收入3.6 亿元，同比-38.5%。截至2023 年末，东证资管规模2358 亿元，同比-17.2%，其中公募基金规模1834 亿元，同比-11%；截至2023 年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9 位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4。此外，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）2023 年净利润14 亿元，同比-32%。

    　　一季度自营拖累整体业绩。2024 年一季度公司投资收益（含公允价值）8.0 亿元，同比-30.6%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.32/0.35/0.43 元，BVPS 分别为8.91/9.18/9.51 元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2024 年1.1-1.3x P/B，对应合理价值区间9.80-11.58 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。