恒顺醋业(600305):短期经营承压 期待改革成效

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/熊欣慰/晏诗雨 日期:2024-05-03

  事件:公司2023 年实现收入21.06 亿元,同比增长-1.52%;实现归母净利润0.87 亿元,同比增长-37.03%;实现扣非后归母净利润0.77 亿元,同比增长-37.49%。其中,2023Q4 实现收入4.69 亿元,同比增长2.44%;实现归母净利润-0.51 亿元,上年同期为-0.16 亿元;实现扣非后归母净利润-0.55 亿元,上年同期为-0.17 亿元。2024Q1实现收入4.60 亿元,同比增长-24.89%;实现归母净利润0.55 亿元,同比增长-24.23%;实现扣非后归母净利润0.45 亿元,同比增长-35.71%。

      2023 年平稳收官,2024Q1 收入承压。2023 年公司调味品收入为20.78 亿元,同比增长2.27%。分品类看,醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入12.94、3.27、1.96 亿元,同比分别增长0.79%、-8.39%、-23.57%。醋系列销量增长1.57%,均价下降0.77%;酒系列销量下降7.72%,均价下降0.73%;酱系列销量下降13.34%,均价下降11.80%。

      分地区看,华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入10.73、3.36、3.38、1.97、1.35 亿元,同比分别增长1.29%、-1.07%、0.02%、16.13%、7.01%。2023 年公司经销商净增加130 个至2044 家。2024Q1 公司调味品收入为4.40 亿元,同比下降26.77%。分品类看,醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入3.07、0.77、0.33 亿元,同比分别增长-19.96%、-30.86%、-49.25%。分地区看,华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.04、0.82、0.75、0.55、0.24 亿元,同比分别增长-32.14%、-21.94%、-25.41%、3.97%、-42.76%。一季度经销商净增加23 家至2067 家。

      改革阵痛期,盈利能力承压。2023 年公司调味品毛利率同比下降1.67 个pct 至32.37%,醋系列、酒系列、酱系列毛利率分别+1.57、-2.38、-4.87 个pct 至43.11%、25.63%、11.15%。2024Q1 公司毛利率同比提升6.30 个pct 至41.38%。2023 年公司销售、管理费用率同比分别+2.43、-0.47 个pct 至18.65%、4.94%,销售费用率上升主要系市场促销费投入增加。2024Q1 销售、管理费用率同比分别+4.61、+1.69 个pct 至17.02%、6.15%。综合来看,2023 年公司净利率同比-2.26 个pct 至3.79%,2024Q1 净利率同比+0.04 个pct 至11.67%。

      盈利预测:公司内部改革持续深化,短期经营面对压力,期待后续改革成效释放。根据公司财报,考虑到改革调整期的波动,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026 年收入分别为22.14、24.12、26.21 亿元(2024-2025 年前值为26.23、29.47),归母净利润分别为1.72、2.07、2.34 亿元(2024-2025 年前值为2.17、2.60),EPS 分别0.15、0.19、0.21 元,对应PE 为53.2 倍、44.2 倍、38.9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示事件:食品安全风险;渠道开拓不达预期;原材料成本上涨风险;研报信息更新不及时的风险