格力电器(000651):2023年利润超预期 空调业务盈利能力提升显著 上调目标价

类别:公司 机构:交银国际证券有限公司 研究员:谭星子/吕浩江 日期:2024-05-02

  2023 年利润超预期,净利润率达6 年最高。格力电器2023 年/2024 年1 季度销售额同比增7.8%/2.5%至2,050 亿/366 亿元(人民币,下同),归母净利润同比增18.4%/13.8%至290 亿/46.7 亿元。2023 年毛利率/营业利润率/归母净利润率分别提升4.5/1.7/1.4 个百分点至30.4%/16.1%/13.6%,其中归母净利润率为近6 年最高。盈利能力的提升延续至今年1 季度,毛利率/营业利润率/归母净利润率均提升约2 个百分点。公司宣布每10 股以现金分红形式派息23.8 元,派息率维持于约45%。

      空调业务稳健增长,2023 下半年表现优异。2023 年公司空调业务收入1,512 亿元,同比增12.1%,规模近5 年新高,仅次于2018 年的1,557 亿。

      2023 上/下半年公司空调业务分别同比增1.8%/22.8%,下半年空调收入812亿,为历史高位。根据Euromonitor 的数据,2023 年公司市场份额达31.2%,为市场首位,龙头地位保证了产品结构升级的进程。格力家用空调内销量为2,979 万台(数据来源:产业在线),同比增约4%,因此剩余约8 个百分点的收入增速由均价提升所拉动,并有望于今年持续呈现较大的正面作用。2023 年空调业务毛利率大幅提升4.6 个百分点至37%,上/下半年分别为35.7%/38.2%。

      其他业务分部增速加快,内外销明显改善。工业制品/智能装备/绿色能源业务营收达100 亿/6.7 亿/71 亿,同比高双位数增长,合计贡献总营收的8%,而生活电器和其他业务(原材料销售)则呈双位数下滑。分地区来看,内销于上/下半年分别实现约10%/20%增速,而外销分别为-7%/27%,均呈现明显提速趋势。鉴于消费情绪仍处恢复时期,公司营销费用投入有所增大,2023 年营销费用率同比提升2.4 个百分点至8.4%,我们预计2024 年保持类似投入趋势。

      上调至买入评级,目标价上调至52.96 元。尽管空调市场或面临高基数压力,凭借优质的产品力和具竞争力的市场地位,辅以以旧换新政策的逐步落地,应给予公司营收正面作用。考虑到公司利润率的改善幅度可抵消营销费用率的上升幅度,我们预期格力电器2024 年可维持双位数的利润增速。上调目标价至52.96 元(前为37.63 元),对应9.0 倍2024-25 年平均市盈率(前为7.2 倍2024 年市盈率)和0.8 倍PEG。