海尔智家(600690)：内外销利润率提升

公司发布2024Q1业绩及员工持股计划：

    24Q1：收入689.8 亿（+6.0%），归母净利润47.7 亿（+20.2%），扣非46.4 亿（+25.4%）。

    24Q1 利润超市场预期，核心来自于内销盈利。

    此外，公司发布2024 年A+H 股员工持股计划，A 股参与人数不超过2400 人（含董监高13 人）资金总额7.1 亿元；H 股参与人数不超过30 人（含董监高11 人）资金总额6850 万。

    内外拆分：24Q1 内/外销同比+8%/4%，经营利润同比+30%/+10%

    内销：我们预计收入同比+8.1%，增速延续Q4，经营利润增长30%+。

    其中卡萨帝收入+14%，较Q4 提速；冰洗维持单位数稳健增长，空调/厨热/水产业实现双位数增长，各项业务均延续Q4 增速水平。

    外销：我们预计收入同比+4%，增速延续Q4，经营利润增长10%+。

    我们预计美欧市场占据主导地位，分别占比60%/20%，北美需求预计仍有压力，而欧洲、澳新均有改善。

    盈利分析：我们测算内/外销经营利润率分别+1.8/0.3pct

    整体：24Q1 毛利率同比+0.3pct，归母净利率同比+0.8pct，合计整体费用率同比-0.8pct （ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别-0.5/-0.3/+0.1/0pct），降本增效显著。

    我们测算内外销经营利润率如下：

    内销：我们预计内销经营利润率+1.8pct，盈利超预期提升。贡献拆分来看，Q1 毛利率+0.3pct，销售费率-0.9pct 以及管理费率-0.4pct，结构拉升及数字化降本成效显著；

    外销：我们预计外销经营利润率+0.3pct，相比于23 年经营利润率略降的整体趋势已经有所修复。贡献拆分来看，毛利率+0.3pct 是主要来源，归因于欧洲盈利回正，澳新有所改善；而北美略降仍有待提升。

    投资建议：

    我们的观点：

    公司发布新一期A+H 员工持股，考核目标24/25 年扣非归母净利润较2023 年CAGR 不低于15%，ROE 不低于16.8%，两项指标考核权重为1:1。24 年看点为卡萨帝及外销修复，Q1 卡萨帝已经启动兑现，以及内销盈利表现超预期，后续看外销修复接力，节奏上有望先欧洲后美国。

    盈利预测：考虑到内销盈利超预期，我们上调归母净利润预测。预计 2024-2026 年公司收入分别为2814/3001/3192 亿元（保持不 变），同比7.6%/6.6%/6.4%，归母净利润分别为191/220/248 亿元（前值188/213/240 亿），同比+15%/ +15%/ +13%；当前PE14/12/11 X，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度波动，竞争加剧，原材料大幅波动，汇率大幅波动。