江山欧派(603208)公司信息更新报告:2023业绩增长符合预期 高分红积极回报股东
2023 业绩增长符合预期,2024Q1 受多方影响利润下滑,维持“买入”评级2023 年公司实现营收37.4 亿元(同比+16.5%,下同),归母净利润3.9 亿元(+230.63%),扣非归母净利润3.4 亿元(+190.63%),主要系公司推动营销变革,规模效应显著推动收入增长,同时计提的信用减值损失同比2022 年大幅减少所致。分季度看,2024Q1 公司实现营收6.3 亿元(-8.2%),归母净利润0.3 亿元(-50.8%),扣非归母净利润0.2 亿元(-50.0%),利润下滑主要系2023 年同期基数较高、营收下滑、工程渠道产品单价同比下降及政府补助同比减少叠加所致。
考虑到房地产市场仍在调整,我们下调2024-2025 年盈利预测,新增2026 年预测,预计2024-2026 年归母净利润4.29/4.94/5.54 亿元(2024/2025 年原值4.96/5.88亿元),对应EPS 为2.42/2.79/3.13 元,当前股价对应PE 13.9/12.1/10.7 倍,公司渠道多元化发展,品牌影响力积累深厚,维持“买入”评级。
收入拆分:工程渠道、代理商渠道表现亮眼
分产品看,2023 年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为21.7/8.3/2.3亿元, 分别同比变动+8.57%/+22.72%/+11.80% , 毛利率分别为26.38%/22.83%/21.75%,分别同比变动+1.5/+2.78/+1.23pct,各产品营收及毛利率同比均有提升。分渠道看,2023 年公司经销/大宗渠道分别实现收入9.8/25.5 亿元,分别同比变动+11.94%/+16.97%,毛利率分别为24.23%/24.68%,分别同比变动+2.45/+1.23pct。其中,工程直营/工厂代理渠道收入分别为13.4/11.1 亿元,同比分别变动+12.38%/+22.10%,代理+直营双轮驱动大宗渠道收入增长。
盈利能力:毛利率及净利率双增长,2024Q1 略有业绩承压毛利率方面,2023 年公司整体毛利率为26.0%(+2.2pct);费用率方面,公司期间费用率为13.8% ( -2.7pct ), 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%,分别同比-1.9/-0.4/-0.5/+0.04pct,内部控本增效成效凸显。
综合影响下,2023 年公司净利率为10.4%(+19.9pct)。分季度看,2024Q1 公司毛利率18.8%(-2.9pct),期间费用率为14.1%(+0.3pct),毛利率下滑主要或受工程渠道产品价格下滑影响,费用端控制平稳;综合影响下,公司净利率为4.5%(-3.7pct),盈利能力阶段性承压。
公司亮点:积极推动“提质增效“,高额分红重视股东回报公司聚焦主业发展,产品端以门类产品为核心,不断拓展至门类、窗类、墙板类等一体化健康家居产品品类;渠道端,公司着重发展全品类经销商,同时加大经销商渠道下沉,截至2023 年底公司各类加盟经销商数量为3.6 万家,同比增加约1.2 万家。同时,公司2023 年计划向全体股东每10 股派发现金红利17.80 元(含税),分红比例达到80%,对应2023 年12 月29 日市值计算,股息率达6.00%。
风险提示:需求恢复不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。