鱼跃医疗(002223):产品结构优化 毛利率提升明显

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:王睿哲 日期:2024-05-01

  结论及建议:

      公司业绩:公司发布2023 年及24Q1 财报,2023 年实现营收79.7 亿元,YOY+12.3%,录得归母净利润24.0 亿元,YOY+50.2%,扣非后归母净利润18.4 亿元,YOY+46.8%,公司净利增速符合预期。分季度来看,23Q4 单季度实现营收13.1 亿元,YOY+7.7%,录得归母净利润2.1 亿元,YOY-55.4%,扣非后归母净利润1.7 亿元,YOY-43.2%;24Q1 营收22.3 亿元,YOY-17.4%,录得归母净利润6.6 亿元,YOY-7.6%,扣非后归母净利润5.5 亿元,YOY-21.7%,23Q4 及24Q1 净利增速下降,主要是23 年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰,防疫物资需求及储备垫高了基期。

      分红预案:每 10 股派发现金红利 8 元(含税),股息率2.2%。

      产品迭代优化,毛利率水平高于疫情前:疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升(23Q1 毛利率同比提升2 个百分点至52.7%),但2023 年元旦疫情过后的23Q3-24Q1 的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%,远高于2020 年新冠疫情前40%左右的水平,我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平,2023 年公司呼吸机同比增长30%,雾化产品同比增长超60%,血糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头,产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。

      规模效应下费用率不断下降:2023 年公司期间费用率为23.3%,同比下降2.8 个百分点,受益于销售规模的扩大,各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%,同比下降0.1 个百分点。

      盈利预计及投资建议:展望未来,公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026 分别实现净利润22.1 亿元、24.9 亿元、28.1 亿元,yoy 分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%,折合EPS 分别为 2.21 元、2.48 元、2.81 元。当前股价对应的PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍,估值合理,我们维持“买进”的投资建议。

      风险提示:新品销售不及预期;外延整合不及预期;原材料价格上涨超预期;疫情带来的需求波动