绝味食品(603517)2023年年报及2024年一季报点评:24Q1盈利改善 静待单店修复

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/张玲玉 日期:2024-05-01

  事件:公司发布2023 年年报及2024 年一季报,23 年实现营收72.61 亿元,同比+9.64%;归母净利润3.44 亿元,同比+46.63%;扣非净利润4.01 亿元,同比+54.51%。单季度看,23Q4 实现营收16.30 亿元,同比+8.45%;归母净利润-0.45 亿元,去年同期0.13 亿元;扣非净利润0.35 亿元,去年同期-0.10 亿元。24Q1 实现营收16.95 亿元,同比-7.04%;归母净利润1.65 亿元,同比+20.02%;扣非净利润1.56 亿元,同比+15.66%。23 年公司拟向全体股东每10 股派发5.00 元现金红利(含税),占归母净利润的比例为89.89%。

      23H2 调整门店结构、放缓拓店,单店承压延续。产品方面,23 年鲜货/包装/ 加盟商管理/ 其他收入分别57.68/2.82/0.83/9.74 亿元, 同比+6.09%/32.75%/11.38%/+33.82%。门店方面,23 年公司净开店874 家至15950 家(不含港澳台及海外市场),23H2 净减少212 家,主要系公司下半年放慢开店节奏,调整门店结构、关闭低店效门店;单店上预计全年同比仍有缺口。

      截至23 年底,公司共3500 余家经销商(去年同期3000 余家)。24Q1 鲜货/包装/加盟商管理/其他收入分别13.50/0.58/0.16/2.36 亿元,同比-8.73%/-16.44%/-15.48%/+7.07%。

      成本回落下23Q4/24Q1 毛利率持续改善,24Q1 扣非净利率恢复至9.2%。

      23 年公司毛利率24.77%,同比-0.80pcts,主因23H1 原料价格仍处高位;23H2以来鸭副成本压力缓和,公司毛利端持续改善,23Q4/24Q1 毛利率分别29.90%/30.03%,同比+4.41/5.73pcts。费用方面,23 年销售/管理费用率分别7.44%/6.38%,同比-2.31/-1.39pcts,主因缩减营销支出、股份支付费用减少。

      23 年公司投资收益亏损1.2 亿元,主因廖记、江苏满贯等被投企业亏损,以及公司参投基金资本化程度放缓;计提资产减值准备约5300 万元,其中固定资产减值损失约5000 万元,预计主要系公司结合行业及宏观情况主动调整产能,关闭利用率低的工厂。23 年/24Q1 实现扣非净利率5.52%/9.20%, 同比+1.60/1.81pcts。

      投资建议:24 年重点提升单店经营,成本兑现下利润弹性有望持续释放。

      24 年公司重点调整门店结构,从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作、提升单店,保障加盟商的生存质量和盈利水平,根据不同市场的实际情况调整单店模型实现单店营收提升。我们预计公司2024-2026 年营收分别为74.9/81.1/87.6 亿元, 同比+3.1/8.3/8.0%, 归母净利润分别为7.4/8.1/8.8 亿元, 同比+114.3%/9.2%/8.9%,当前股价对应PE 分别为17/16/14 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:开店速度放慢;单店恢复不及预期;原材料价格大幅上涨;食品安全风险。