福斯特(603806):Q1利润稳增 胶膜龙头地位稳固

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/边文姣/周敦伟 日期:2024-05-01

Q1 利润稳增,胶膜龙头地位稳固

    公司2024 年04 月29 日发布一季报,1Q24 公司实现营收53.21 亿元,同比增长8.32%、环比下滑10.41%(受Q1 行业淡季影响);实现归母净利5.22亿元,同/环比增长43.13%/24.58%;实现扣非归母净利润5.16 亿元,同/环比增长49.42%/37.60%。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.37、1.54、1.74 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17.19 倍,考虑公司胶膜成本优势显著,龙头地位稳固情况下24 年海外产能落地销量有望大幅提升,给予公司24 年24 倍PE,目标价32.88 元,维持“买入”评级。

    公司控费能力出色,净利率受益环比提升

    1Q24 公司实现销售/ 管理/ 研发费用率0.35%/1.19%/3.37% , 同比+0.04/+0.26/-0.02、环比-0.15/-0.57/-1.3pct,环比合计降低2.02pct。公司销售净利率受益提升,1Q24 销售净利率9.79%,环比增加2.76pct。

    海外产能持续扩张,胶膜毛利率有望提升

    公司2023 年胶膜产量为23 亿平,产能利用率达到104.53%。为应对全球光伏新增装机需求,公司持续扩产,2024 年公司将同步实施临安、苏州、江门、越南多个基地产能扩张。截至23 年报披露。公司设计在建产能10亿平并计划于2026 年底前陆续投产,其中包含越南2.5 亿平方米高效电池封装项目。从2023 年毛利率看,胶膜境外销售毛利率达18.86%,高于国内市场毛利率(13.51%),随着公司海外工厂陆续投产、出货,公司胶膜毛利率有望提升。

    技术创新为基,公司不断开拓新业务

    降本增效为光伏行业主旋律,电池技术路线发生变化对封装材料提出新的要求。公司通过技术创新开发POE/EPE/EP 胶膜、一体膜及连接膜等多种适应客户电池特性的封装胶膜。除光伏主业外,公司的新型感光干膜和感光覆盖膜也突破电子材料原有供应体系,其客户主要是生产IC 载板、类载板、封装基板的厂商,公司电子材料出货量有望随着AI 算力基础设施等发展对PCB 产业的带动而实现高速成长。

    风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。