钧达股份(002865):Q1盈利承压 上游降本盈利逐步修复

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/郭亚男/徐铖嵘 日期:2024-05-01

  事件:公司发布2024 年一季报,2024Q1 实现营业收入37.14 亿,同降6.38%;归母净利润0.20 亿,同降94.42%;扣非归母净利润-1.71 亿,同降149.66%。业绩符合预期。

      Q1 产业链价格下行,电池产能加速出清,Q2 或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW,同增110%。其中P 型出货1.52GW,测算单瓦亏损3-4 分;N 型出货8.56GW,测算单瓦盈利约1 分。2024Q1 光伏全产业链降价,盈利持续承压;当前N 型渗透率已近70%,需求持续旺盛,Q2 看公司预计TOPCon 出货10GW;硅料价格加速触底,2024 年4 月来硅片/电池降价17%/14%,上游加速见底带动N 型电池逐步盈利修复。

      深耕N 型技术提效降本,TPC 产品持续升级。2023 年底公司P 型资产基本出清,目前公司产品结构为40GW N 型产能,率先完成P 型向N型的产品升级。公司新技术持续推进,持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术,将TOPCon 量产效率提升至26%+;通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB 技术等多项提效降本措施的探索及导入,持续提升电池转换效率,降低非硅成本。

      海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1 实现海外销售4.31 亿元,海外销售占比从2023 年的4.69%到2024Q1 的11.62%,实现大幅提升,海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场,筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能,进一步加强海外市场供应能力。公司拟H 股挂牌上市,2 月正式递交申请,预计6 月审核通过;首期海外产能约7GW,计划2025 年前投产,随港股募资后海外产能落地,有望享受海外高溢价市场。

      盈利预测与投资评级:我们下调2024-2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润10.2/13.5/16.7 亿元(2024-2025前值为10.4/13.6 亿元),同增26%/32%/24%,对应PE 为12/9/7 倍,基于公司光伏电池龙头地位,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不及预期,竞争加剧。