埃斯顿(002747):市场份额持续提升 盈利端短期承压

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟/胡书捷 日期:2024-04-30

事件:公司发布2023 年报和2024 年一季报,业绩低于市场预期。23 全年收入46.52 亿,同比+19.87%;归母净利润1.35 亿,同比-18.80%;扣非归母净利润0.85 亿元,同比-12.00%;其中23Q4 收入14.26 亿,同比+6.56%,环比+44.89%;归母净利润-523 万,扣非归母净利润-264 万元。24Q1 收入10.0 亿,同比+1.73%;归母净利润653 万,同比-84.83%;扣非归母净利润-1294 万元。

    公司点评:

    收入端:2023 全年收入稳定增长,国内工业机器人市场份额持续提升。23 全年收入46.52亿,同比+19.87%。分业务来看:工业机器人及智能制造业务收入36.12 亿元,同比+26.50%,毛利率31.28%,同比-2.09pct;自动化核心部件业务收入10.4 亿元,同比+1.42%,毛利率34.19%,同比-0.99pct;分区域来看:国内和海外收入同比+19.04%、+21.50%,毛利率分别32.28%、31.26%,同比-2.86pct、-0.08pct。根据睿工业数据,埃斯顿2023Q1-2024Q1 国内工业机器人出货量分别5210/5800/6310/6690/6440 台,市场份额7.9%/8.5%/8.7%/8.8%/9.3%,增速高于行业,市场份额持续提升。

    利润端:毛利率略有下滑,综合费用率提升导致利润率承压。23 年毛利率31.93%,同比-1.92pct,其中23Q4 毛利率29.25%,同比-5.52pct,拉低全年毛利率,主要由行业竞争加剧、新建工厂导致折旧增加等原因所致。23 年销售、管理、研发、财务费用率8.66%、9.57%、8.35%、2.86%,分别同比+0.86pct、-0.31pct、+0.42pct、+0.72pct,合计29.44%,同比+1.70pct。其他:23 年坏账损失-2525 万元、存货减值导致资产减值损失-1880 万,其他收益+5909 万元,投资收益+884 万元。23 年归母净利润1.35 亿,同比-18.80%,净利率2.85%,同比-1.86pct。

    2024Q1 收入微增,盈利能力承压。24Q1 收入10.0 亿,同比+1.73%;毛利率32.62%,同比-0.95pct;24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别9.66%、13.66%、7.46%、2.69%,分别同比+1.18pct、+0.66pct、+0.27pct、+0.21pct,合计33.47%,同比+2.31pct;其他:24Q1 资产减值损失-122 万,信用减值损失-460 万,投资收益-385 万,其他收益+839 万。24Q1 归母净利润653 万,同比-84.83%,净利率0.86%,同比-3.61pct。

    下调盈利预测,下调至“增持”评级。考虑到行业需求弱复苏,行业竞争加剧,我们预计24-26 年归母净利润为2.28、3.35、4.63 亿元(此前24-25 年预测为4.05、6.18 亿元)。

    公司目前股价(2024/4/29)对应24-26 年PE 分别为69、46、34X。

    风险提示:制造业投资不及预期风险、政策效果不及预期风险、市场竞争加剧风险。