口子窖(603589)2023年年报及2024年一季报点评:23年平稳收官期待渠道改革助力“兼”系列汇量

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/孙冉 日期:2024-04-30

事件:公司发布2023 年年报及2024 年一季报,23 年全年公司实现营收/归母净利润59.62/17.21 亿元,同比+16.10%/+11.04%;其中23Q4 实现营收/归母净利润15.16/3.73 亿元,同比+10.42%/+6.95%;24Q1 实现营收/归母净利润17.68/5.89 亿元,同比+11.05%/+10.02%。24Q1 末合同负债3.75 亿元,23 年全年/23Q4/24Q1 期间合同负债变化分别为-1.66/+0.14/-0.22 亿元,营收“蓄水池”环比收缩。公司23 年利润分配显示分红率达52.29%,分红率较22 年57.76%下滑5.47pcts。

    “兼”系列首年铺货汇量助力高档白酒量价齐升,省外招商进度加速。分产品看:23 年公司酒类业务实现营收58.49 亿元,同比15.60%,量增贡献7.43%,价增贡献7.61%。其中高/中/低档白酒分别实现营收56.78/0.76/0.95 亿元,同比+16.58%/-19.76%/+0.72%。高档酒营收占比提升+0.81pcts 至97.08%。量价拆分看:高档(量增+13.40%,价增+2.81%)、中档(量增-25.45%,价增+7.64%)、低档(量增-9.05%,价增+10.74%),低档酒价增显著,高档量增显著主因新品“兼”系列23 年初上市后铺货汇量所致。未来公司将持续聚焦中高端产品增加推广投入力度,将“兼”系列打造成战略大单品。24Q1 高/中/低档白酒营收同比+10.57%/-12.22%/+85.57%。分区域看:23 年安徽省内/省外实现营收49.02/9.47 亿元,同比+17.53%/+6.56%。省内精耕细作,加强县区市场、乡镇市场下沉,稳步拓展大本营市场。省外聚焦点状市场,优化资源配置,做深做实营销基础。分渠道看:23Q2 直销(含团购)/批发代理实现营收1.30/57.18 亿元,同比+50.16%/+15.00%。经销商数量上:截至24Q1 末安徽省内/省外经销商数量分别为496/466 家,23 年省内/省外分别净增加18/74 家。

    23 年受股权激励费和咨询服务费的确认影响,管理费率增加,拖累利润。

    毛利率方面,公司23 全年/23Q4/24Q1 分别为75.19%/75.10%/76.48%,同比+1.03/+1.68/-0.15pcts。费用端:公司23 年销售/管理费用率分别为12.06%/5.31%,同比+0.25/+1.61pcts,管理费率增加主因股权激励费及麦肯锡咨询服务费确认所致。24Q1 分别为27.18%/4.79%,同比-0.59/+0.09pcts。归母净利率方面,公司23 全年/23Q4/24Q1 分别为28.87%/24.58%/33.34%,同比-1.32/-0.80/-0.31pcts。

    投资建议:展望未来,公司将奋力实现“三个升级”:①市场升级,实现销量翻番;②结构升级,打造“兼”系列成战略大单品,中高端产品占比大幅提升;③品牌升级,引领兼香品类做大做强,成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。预计公司24-26 年归母净利润分别为19.73/22.13/25.63 亿元,同比+14.6%/+12.1%/+15.9%,当前股价对应P/E 分别为12/11/10X,维持“推荐”评级。

    风险提示:省内竞争加剧;“兼”系列上市推广及渠道改革成效不达预期。