绝味食品(603517):成本压力逐季改善24年注重门店经营质量提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘 日期:2024-04-30

  投资要点:

      事件:公司发布2023 年年报和2024 年一季报,2023 年公司实现营收72.61 亿,同比增长9.64%;实现归母净利润3.44 亿,同比增长46.43%,实现扣非净利润4.01 亿,同比增长54.51%。测算23Q4 实现收入16.3 亿,同比增长8.45%,归母净利润亏损0.45亿,去年同期盈利0.13 亿;实现扣非净利润0.35 亿,去年同期亏损0.1 亿。符合市场预期。分红方案为每10 股派发现金红利5.0 元(含税),分红率149.7%。24Q1 公司实现收入16.95 亿,同比下降7.04%;实现归母净利润1.65 亿,同比增长20.02%;实现扣非净利润1.56 亿,同比增长15.66%。符合市场预期。

      投资分析意见:考虑到公司后续工作重心放在提升单店经营上,我们预计24-25 年公司门店数量分别为16250 家/16550 家(24-25 年前次为18076 家/19576 家),同时出于对下游消费场景恢复的谨慎性假设,我们预计公司24-25 年投资收益均为0(24-25年前次为2 亿、1 亿)。下调24-25 年盈利预测,新增26 年盈利预测,预计24-26 年归母净利润为6.62、7.27、8.24 亿(24-25 年前次为10.26、12.25 亿元),分别同比增长92%、10%、13%(若剔除投资收益和资产减值影响后,预计24 年同口径净利润同增29%),对应EPS 分别为1.07、1.17、1.33 元(24-25 年前次为2.02、2.24 元),当前股价对应2024-26 年PE 分别为18、17、15 倍,维持“增持”评级。

      门店拓展顺利,同店收入修复缓慢。根据公司公告,2023 年鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/ 其他主营业务分别实现收入57.7 亿/2.8 亿/0.8 亿/9.7 亿, 分别增长6.1%/32.8%/11.4%/33.8%。拆分来看,公司门店数量同比净增加874 家至15950 家,平均门店收入39 万/店,同比略有下降。从门店类型来看,23 年公司社区及沿街/商超综合体/其他类型门店数量分别为73%/19%/8%(22 年同期分别为71%/20%/9%)。

      24Q1 营收同比下降7%,我们预计主要系同店表现拖累。

      毛利端小幅承压,优化费用投放。根据公司公告,2023 年公司实现毛利率24.8%,同比下降0.8pct。23 年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/6.4%/0.6%/0.2%,分别同比-2.3pct/-1.4 pct/+0.0 pct/-0.1pct。销售费用率下降主要系营销支出减少。管理费用率下降主要系股份支付费用减少。此外,公司投资收益亏损1.2 亿(去年同期为0.9 亿),主要受廖记和江苏满贯影响。因关闭低产能工厂,公司计提资产减值损失0.5 亿。综上,2023 年公司实现净利率4.4%,同比提升1.4pct。

      鸭副成本回落,盈利能力修复。根据公司公告,24Q1 公司毛利率同比提升5.73pct 至30%,23Q2-23Q4 分别为20.6%/26.8%/29.3%,主要系鸭副成本逐季回落。根据钢联数据,我们测算24Q1 平均肉鸭分割品价格同比23Q1 下降近20%。

      24Q1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/6.3%/0.6%/0.5%,分别同比+1.1pct/+0.0pct/ +0.1pct/+0.5pct。

      销售费用率上行主要系去年同期基数较低。得益于成本改善,24Q1 公司实现净利率9.4%,同比提升2.2pct。

      股价表现催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期

      核心假设风险:原材料成本上涨、消费场景持续受限,食品安全问题