绝味食品(603517)2023年报和2024一季报点评:盈利步入改善 坚持优化管理

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/彭俊霖/董广阳 日期:2024-04-30

事项:

    1. 公司发布2023 年年报及2024 年一季报,2023 全年公司实现营业收入72.61 亿元,同比+9.64%,归母净利润3.44 亿,同比+46.63%。24Q1 实现收入16.95 亿元,同比-7.04%;归母净利润1.65 亿元,同比+20.02%。

    2. 公司每股派发现金红利0.50 元(含税),计算股息率约为2.5%。

    评论:

    单店缺口延续,净开店降速,23 全年及24Q1 营收均承压。23 全年公司营收同比+9.6%,分业务来看,23 全年鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他业务收入分别同比+6.1%/+32.8%/+11.4%/+33.8%,单就门店业务来看,单店销量/产品均价分别同比-9.9%/+12.4%,综合带动平均单店收入基本持平,而开店端受到23H2 集中优化低质量门店影响,全年净增874 家至15950 家(23H2 净减212家)。分地区看,23 年全年西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外地区收入分别同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%/-13.2%,西北西南异常主要系口径调整影响。24Q1 营收同比-7.0%,低于此前预期,其中鲜货类收入同比-8.7%,预计系同期同店高基数、需求较弱和部分区域春节受冻雨气候影响。

    23 年盈利承压,24Q1 成本改善兑现下,毛利率重回30%带动盈利修复。23全年毛利率24.8%,同比-0.8pcts,主要与鸭副年初价格大幅上行、促销投入增多和优化低质量门店支出有关,同时考虑一是产线调整导致的资产减值损失约0.5 亿,二是美食生态圈投资收益约-1.2 亿(主要是廖记),尽管费用率同比有所下降,但最终23 全年净利率为4.7%,延续此前承压趋势。伴随低价原材料陆续使用,24Q1 实现毛利率30.0%,同比+5.7pcts,而在费用端,24Q1 销售费用率同比+1.1pcts,预计与公司强化线上渠道有关,此外管理/研发/财务费用率同比-0.0/+0.1/+0.5pcts,最终Q1 净利率改善明显,录得9.7%,同比+2.2pcts。

    24 年公司定调由以往拓份额为主转向精耕细作,同时成本回落下盈利改善明确,后续基本面有望逐步改善。过去鸭副成本大幅上行,倒逼门店价格提升,尽管可一定增厚报表营收,但在当下消费趋势下也无疑放大了“客单价较高”的弱点,目前鸭副价格回落,作为行业内供应链能力最强的企业之一,后续公司调整空间将更加灵活。公司自23H2 起已在重点优化加盟商及门店管理,招商端积极引进综合素质更高的年轻加盟商,增厚后续人才储备,门店端则是适当放慢开店节奏,重点对一些低效门店进行布局调整,后续将更重质而非量,同时搭配组织赋能活动,口号“单店单天新增300 块”,门店业务端有望修复。

    全年维度来看,预计短期单店仍有一定压力,但伴随门店提质增效、多渠道发展顺利、以及口味及品牌年轻化更进一步等,较低基数下单店有望企稳改善,而在利润端,24Q1 毛利率已先行改善,当前原料走势稳定,再加上资产处置损益、投资收益拖累减轻背景下,全年利润展望积极,有望贡献较大弹性。

    投资建议:盈利步入改善,坚持优化管理,给予“推荐”评级。短期来看,针对营收压力公司已积极应对,重点优化加盟商及门店管理,站稳低基数后有望渐进修复,而利润端则在成本改善+一次性拖累减轻下,全年展望积极,长期来看廖记、卤江南等经营步入正轨,绝配供应链预计年内实现盈亏平衡,同时公司今年股利分配比例提升至90%,长期价值也有望进一步凸显。结合一季报情况,我们调整24-25 年EPS 预测为1.33/1.52 元(原预测为1.62/2.13 元),并引入26 年预测为1.79 元,对应PE 为15/13/11 倍,给予24 年17 倍PE,对应目标价22.6 元,调整为“推荐”评级。

    风险提示:费用投放加大;需求疲软;开店放缓;竞争加剧;成本上行等