中国外运(601598):业绩略低于预期 主业稳定性持续验证

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2024-04-30

  投资要点:

      事件:中国外运发布2024 年一季报,公司Q1 营收242.9 亿元,同比增长8%,归母净利润8.03 亿元,同比下滑16%,扣非归母7.3 亿,同比下滑14.8%。2023Q4+2024Q1两个季度加总归母净利润18.6 亿,同比增长25%。利润略低于预期。

      Q1 业绩略低于预期,过去两个季度业绩之和同比增长仍然大幅好于同行。由于部分合同跨年结算问题,我们将24Q1+23Q4 两个季度加总与国外同行进行对比,公司过去两个季度净利润之和为18.6 亿,同比提升25.2%,国外可比公司德迅、DSV、2023Q4+2024Q1连续两季度净利润分别下滑41%、25%。外运保持正增长,业绩高韧性体现。

      各子版块,预计国内合同物流有一定压力,货代业务和中外运敦豪业务稳定。海运代理:

      海内外货代Q1 下降趋势一致,外运货量具韧性。2024Q1CCFI 均值1290,同比+18%。

      公司海运代理322.6 万TEU,上年同期266.1 万TEU,增速21%。集运市场供给充沛,强揽货能力大货代折扣率增加,叠加核心堆场仓库带来的成本优势。海外头部货代DSV、德迅Q1 海运代理毛利分别下降11.1%、27%,利润趋势与外运一致,外运海运端货量仍具韧性。空运代理:受空运运价波动及包机价格影响,单位利润下降。2024Q1TAC 浦东出口均值3935,同比-13.38%。据公司公告,公司Q1 空运业务量17.3 万吨,同比增长20%。电商业务:公司Q1 完成跨境电商业务量0.79 亿票/5.5 万吨,同比增长-17%/34%。

      空运相关业务与市场景气度相关,中外运敦豪贡献为主的投资收益稳定性验证。公司投资收益主要由中外运敦豪合资公司贡献,公司一季度投资收益4.78 亿,同比减少0.94%。

      公司中外运敦豪为公司与DHL50%、50%合资公司,国际高端快递单价较高,类似顺丰时效件,需求稳定,受空运价格回落影响较小,投资收益降幅低于净利润降幅,稳定性得到验证。

      业绩韧性阿尔法持续凸显。同业对比上,海外头部可比公司德迅、DSV 2023Q4+2024Q1连续两季度净利润分别下滑41%、25%,外运保持正增长,业绩高韧性体现。

      股权激励构筑业绩底。2021 年11 月,公司再次发布股权激励计划草案, 2021-2023 年ROE 不低于10.25%、10.5%、10.75%,同时不低于同行业均值。此外,归母净利润复合增速11%、11.25%、11.5%,根据行权要求测算,2024 年公司归母净利润不低于42.57亿方可行权。

      持续稳定分红带来安全边际。据公司此前公告,公司拟派发年末分红预计派发现金红利人民币 10.51 亿元(含税),此外,公司已于2023 年10 月19 日派发年中股息10.51 亿元,全年分红总金额占归母净利润49.77%,叠加公司H 股回购,派息率50.4%,股息率4.6%。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司货代主业较强韧性,且股权激励构成业绩底,叠加稳定分红带来安全边际,维持盈利预测,预计公司 2024E-2026E 归母净利润为43、46、49 亿元,对应PE 11/10/9 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:全球经济下滑,导致国际贸易量需求持续下降;合同物流竞争格局进一步恶化。