东方证券(600958)点评：业绩符合预期 期待股质风险出清后业绩修复

　　事件： 东方证券公布2024 年一季报， 业绩符合预期。实现营业总收入36.1 亿元/yoy-19%/qoq+6%，实现归母净利润8.9 亿元/yoy-38%/qoq+960%(扭亏为盈)，加权ROE1.11%/yoy-0.76pct。

    　　1Q23 高基数下东方证券业绩同比承压，减值计提改善+投资大幅转盈驱动业绩环比增超9倍。同比承压：东方证券1Q23 实现净利润14.3 亿元，为近8 年同期最高值；高基数下1Q24 净利润yoy-38%符合市场预期。环比大幅改善主因：1）1Q24 投资净收入（含汇兑损益）8.1 亿元（vs 4Q23 单季亏损0.1 亿元），1Q24 年化净投资收益率约1.66%（vs4Q23 为-0.02%），环比大幅改善；2）1Q24 减值（含信用减值+资产减值）略有冲回（vs 4Q23 计提减值2.5 亿元）；3）1Q24 管理费用16 亿元/qoq-20%，驱动单季管理费率（管理费用/主营收）qoq-34.1pct 至65.1%。关注：拟调整公司部分总部设置，关注后续公司战略层面响应政策。2024/4/17，东方证券召开董事会会议，审议通过《关于调整公司部分总部设置的议案》。关注后续公司通过经营管理和改革发展举措推动公司做优做强，响应券商高质量发展政策号召。

    　　经纪及投资收益合计贡献主营收超5 成，投资成环比改善最大驱动项。1Q24 主营收入拆分：1Q24 实现证券主营收入24.6 亿元 /yoy-29% /qoq+21%；其中，经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入/同比增速如下：4.9 亿/yoy-30%、2.7 亿/-1.4%、3.6亿/-39%、3.0 亿/-28%、8.1 亿/-31%、1.0y 亿/-49%。收入占比如下：净投资33%、经纪占20%、资管15%、净利息12%、投行11%、长股投（主要是汇添富基金）4%（剔除其他手续费）。从业绩贡献看，投资收益环比正向拉动主营收40.2pct，为业绩环比改善最大驱动。资管收入同比下滑主因东证资管去年主动权益AUM1Q22 为高点；净利息收入增长主因其他债权投资利息收入增加，且22 年配股完成后利息支出同比减少。

    　　经纪业务收入表现不及行业，基金投顾业务开展稳健。市场表现：根据Wind，1Q24 行业日均股基成交额10,314 亿/yoy+3.9%；日均两融余额1.55 万亿元/yoy-1.5%。东方证券1Q24 经纪业务净收入yoy-30%，预计为佣金率、公募费改后代销收入下行带动经纪业务收入同比下滑。基金投顾业务：根据公司2023 年年报，2023 年末公司基金投顾总服务规模 143.6 亿元，实现客户复投率76%，新“国九条”提出推动财富管理能力建设，后续关注东方证券基金投顾业务良好发展对财富管理业绩的抬升作用。

    　　股质业务风险大幅出清，期待轻装上阵后业绩修复。东方证券2023 年业绩受资产减值损失拖累，全年减值损失同比增长50%，主因计提股票质押业务计提减值准备增加。根据公司财报，截至2023 年末东方证券股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约15.8 亿元/yoy-69%，风险大幅出清。1Q24 末公司买入返售资产28.7 亿元，较年初下降47%，预计主要是股质规模持续压降，我们预计2024 年公司将轻装上阵。

    　　公募资管AUM 表现不及行业，资管收入短期受公募费改影响承压。1Q24 汇添富（持股35.41%）1Q24 末非货AUM 4619 亿元/yoy-7%（vs 行业整体yoy+6%）；东证资管公募非货AUM 1480 亿元/yoy-21%。利润贡献方面，东证资管、汇添富产品结构均以主动权益基金为主：1Q24 主动权益占非货基比重：汇添富33%、东证资管57%，受公募费改政策影响下预计东方证券公募资管业绩贡献短期承压。

    　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。受益于政策的不间断催化，预计东方证券经纪、基金投顾业务有望得到修复；资本市场改革深化有望带动投融两端发力，预计市场新发基金持续改善（3 月新发公募规模突破1500 亿，4 月至今新发规模突破1200 亿），预计东方证券资管业务得到修复，维持买入评级。考虑到公司目前有较多的未决诉讼（合计费用达48.2 亿），因此我们保守维持盈利预测，预计东方证券24-26E 净利润30.7/38.05/45.6 亿，同比分别+11.5%/+24%/+20%。

    　　风险提示：经济下行压力增大；2023 年末公司存续的主要诉讼及仲裁合计待偿还本金及利息、违约金及其他因实现债权产生的相关费用48.21 亿元，关注股票质押业务引起的信用减值损失、未决诉讼对公司利润侵蚀。