欧普照明(603515):高质量成长 分红率提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦/潘暕/宗艳 日期:2024-04-29

事件:2023 年公司实现收入77.9 亿元,同比+7.22%,归母净利润9.2 亿元,同比+17.85%,扣非后归母净利润8.5 亿元,同比+34.17%。其中,23Q4 公司实现收入22.8 亿元,同比+10.50%,归母净利润2.7 亿元,同比-4.57%,扣非归母净利润2.8 亿元,同比+12.98%。24Q1 公司实现收入15.8 亿元,同比+5.35%,归母净利润1.2 亿元,同比+23.48%,扣非归母净利润1.0 亿元,同比+36.42%。23 年拟向全体股东每10 股派发现金股利8.5 元(含税),合计拟派发现金红利6.3 亿元,现金分红比例67.7%。

    走出调整周期,实现韧性成长。2023 年国内通用照明市场规模约 2466 亿元,较 2022 年下滑 0.1%,在市场需求下降压力下,公司依靠规模化经营和品牌口碑建设显示出强大的经营韧性,23 年实现收入77.9 亿元,同比+7.22%,龙头份额稳步提升。国内业务,公司23 年实现营收69.6 亿元,同比+7%,其中家居照明渠道进一步拓展下沉市场,不仅重视网点数量的扩张,更重视网点运营质量的提升;商用照明持续输出高标准的综合照明解决方案,在多个商照细分领域树立标杆项目;电子商务领域布局多平台、多品类,促进线上品类向中高端转型。海外业务,公司23 年实现营收7.4亿元,同比+6%,海外坚持自主品牌发展战略,发力欧洲、东南亚、中东等重点国家。

    修炼内功,走高质量发展之路。企业积极通过成本优化和数字化转型开拓增长路径、提升盈利水平,叠加光品质与智能控制技术的持续进步,公司高附加值产品推广得以实现。在公司内部平台化开发、数字化转型、智能化升级的共同作用下,公司2023 年实现毛利率40.3%,同比+4.6pct,24Q1毛利率38.5%,同比+1.6pct。费用端,2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.1%/5.4%/-1.4%,同比+2.6/-0.3/+0.3/-0.9pct,24Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.1%/4.9%/5.3%/-0.5% , 同比+1.4/+1.1/-1.7/-0.3pct。综合影响下,公司盈利水平提升持续兑现,23 年达成归母净利率11.9%,同比+1.1pct,24Q1 归母净利率7.6%,同比+1.1pct。

    投资建议:欧普作为国内家居照明龙头,长期深耕国内多元化渠道建设,研发夯实产品竞争力,规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入,升级产品与解决方案,优化门店形象与体验,修炼渠道效率和长期发展实力。同时,公司积极拓宽产品应用领域与销售市场,在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验,并聚焦海外重点市场进行渠道布局, 有望打造多条增长曲线。预计公司24-26 年归母净利润10.5/11.8/13.3 亿元,对应PE 13x/11x/10x,维持“买入”评级。

    风险提示:平台化带动盈利改善不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;技术研发不及预期;行业竞争加剧;房地产行业波动风险。