居然之家(000785):商户经营承压下盈利表现疲软 关注招商模式创新与数智化转型驱动业绩回暖

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:徐卓楠/柳政甫 日期:2024-04-29

2023 年及1Q24 业绩低于我们预期

    公司公布23 年及1Q24 业绩:23 年/1Q24 实现收入135.12/31.37 亿元,同比+4.08%/-3.38%,归母净利润13.00/3.49 亿元,同比-21.1%/-22.88%,扣非归母净利润12.30/3.73 亿元,同比-27.5%/-11.96%,低于我们预期。公司业绩下滑主要系行业复苏缓慢下商户经营承压,减免毛利率较高的租金、管理费收入所致。分季度来看,公司1Q/2Q/3Q/4Q23 同比+4.54%/-0.65%/+6.15%/+6.07%,归母净利润同比-10.31%/-24.1%/-41.3%/+31.6%。

    发展趋势

    1、租赁、加盟业务承压,关注招商模式创新驱动业绩修复。分业务来看,租赁管理/商品销售/加盟/装修/平台服务收入同比-11.20%/+31.74%/-19.12%/+12.72%/+24.90%。23 年公司创新招商模式由“固定租金”向“销售分成”转变,我们认为或深化商户利益绑定,驱动业绩修复。

    2、业务扩张下费用上行,毛利率短期承压。受租金、管理费减免影响,公司23 年毛利率为34.11%,同比-10.76ppt,4Q23 毛利率为31.81%,同比-10.25ppt。费用端来看,公司2023 年期间费用率24.07%,同比-0.35ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.77%/4.58%/7.72%,同比+0.64ppt/+0.08ppt/-1.07ppt。综合影响下,2023 年净利率为9.62%,同比-3.07ppt,4Q23 净利率为3.96%,同比+0.77ppt。其中2023 年资产处置收益合计8.31 亿元,主要系23 年关闭门店及直营卖场转加盟卖场,我们预计随着公司持续推进数智化转型助力降本增效,盈利能力有望回暖。

    3、积极拥抱数智化转型,打造第二成长曲线。1)家居卖场:积极向智能家居体验中心转型,23 年8 月通州首家智能体验中心开业、引进74 个智能终端品牌。截至23 年底,公司在营家居卖场414 家,其中直营卖场86家(自有17 家+租赁69 家),加盟卖场328 家,智能家居品牌达1,357个。2)购物中心:完善“购物中心+百货店+超市”布局,助力第二成长曲线打造。截至23 年共经营超市/百货店173 家/5 家,新开业4 家购物中心。3)洞窝:23 年实现 GMV974 亿元,同增173.1%,累计上线卖场934 家,累计注册用户同增95.48%,平均月活390.51 万,新增澳门、新加坡和柬埔寨境外分站加速出海。我们认为随着卖场业态升级与模式拉通,叠加数智化转型,公司业绩有望回暖。

    盈利预测与估值

    考虑到家居建材需求承压,我们下调2024 年盈利预测29%至14.32 亿元,新引入2025 年盈利预测15.60 亿元,当前股价对应13x/12x P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,下调目标价20%至4.2 元,对应2024/2025 年18x/17x P/E,较当前股价有38%上行空间。

    风险

    市场竞争家居,渠道拓展风险,新业务发展不及预期。