芒果超媒(300413):广告业务收入企稳 平台出海前景广阔

类别:创业板 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:马笑/王梅卿 日期:2024-04-29

  事件:2023 年,公司实现营业总收入146.28 亿元(YoY+4.66%);归母净利润35.56 亿元,(YoY+90.73%);扣非净利润16.95 亿元,(YoY+5.70%)。24Q1,营业收入33.24 亿元(YoY+7.21%);营业利润5.47 亿元(YoY+3.69%);归母净利润4.72 亿元(YoY-13.85%)。24Q1 公司利润总额同比保持增长,但受企业所得税政策变化影响,公司税后利润同比有所下降。

      综艺维持基本盘;剧集进一步发力,短剧有望贡献增量盘。综艺方面,综N 代储备丰富,24 年每个季度平均有2-3 部头部综N 代计划上映。24Q1 上线的《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1 网综艺有效播放前三(云合数据);后续片单包括《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。剧集方面,24 年公司储备超80 部影视剧,包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》《日光之城》《另一种蓝》《长乐曲》等等。

      微端剧有望成为公司内容新增量。2024 年以来,“大芒计划”全面进入小程序剧领域,年内预计将制作上线200 部竖屏小程序剧,集中资源打造微短剧APP。此前,芒果TV 与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”,已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。一方面,长短视频合和共生,有望充分发挥各自的平台与内容优势;另一方面,短剧内容与流量龙头强强联合,有望推动短剧高质量发展,并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径,逐步为公司贡献业绩。

      会员与运营商收入稳步增长,广告业务逐步回暖。1)会员:23 年会员收入达43.15亿元(YoY+10.23%),其中Q4 会员收入同比增长35.64%。截至2023 年末,芒果TV 有效会员规模达6653 万(YoY+12%)。现阶段,芒果TV 会员业务更加侧重会员规模增长。我们认为,公司通过多渠道会员合作有望扩大会员用户基数;定制会员内容进一步增强粘性,《快乐的大人》等会员定制创新IP 平均投产比达286%。此外,会员活动精细化运营,有望提升会员ARPPU 值。2)广告:23 年广告收入35.32 亿元(YoY-11.57%),较上半年降幅明显收窄,其中,Q4 广告收入同比增长15.95%,同比增速实现由负转正的趋势逆转;24Q1,公司广告业务延续了稳健的增长态势。我们认为,剧综广告正逐步修复,芒果TV 作为内容龙头有望优先受益。根据击壤洞察公众号,2023 年综艺市场中有植入的节目数量增加,植入广告投放整体增长,招商趋势向好发展。23 年合作品牌数TOP10 平台中,湖南卫视与芒果TV 分别位列电综与网综第一,《乘风2023》与《披荆斩棘第三季》分别合作18/16 个品牌,位列网综招商数量前二。在当前环境下,我们判断,广告主整体的投放预算有所增长,依旧相对谨慎,因此确定性更强的“综N 代”或更受广告主青睐,因此公司广告业务恢复有望超越大盘。3)运营商:23 年,运营商业务收入27.67 亿元,同比增长10.27%。

      放眼全球,长视频出海未来可期。芒果TV 国际APP 覆盖全球195 个国家和地区,下载量超1.4 亿次,成为文化出海重要窗口。2024 年,公司已经启动芒果TV国际APP 用户“倍增计划”:不断创新国际传播矩阵,推动更多优质内容出海;推出“超级合伙人”制度,整合出海优质资源;加大节目模式输出力度,实现从内容输出到模式输出的高阶进化;提升国际APP 用户体验,增加语言种类,扩大用户覆盖范围;加强海外运营商、电视台、应用商店合作,强化芒果内容在海外市场的推广力度。公司表示,芒果TV 出海要研究独特路径和打法,以湖南广电优势内  容和知名艺人为入口,精准制定节目生产、传播、营销策略。芒果TV 国际APP全球“倍增计划”要以东南亚为桥头堡,向中东、非洲、欧美跃迁,并逐步进入欧美主流社群。24 年4 月,湖南广电出访新加坡、马来西亚,先后开展13 场公务活动,与新加坡旅游局等12 家传媒机构、运营商、公司企业、政府部门负责人座谈交流,签订4 个合作协议,拜访中国驻新加坡和驻马来西亚大使馆,拓展湖南广电与新、马两国在文旅宣推和媒介内容、渠道、版权等领域全方位合作,为深化中新、中马两国友好交往贡献芒果力量。

      盈利预测与投资建议:预计2024-2026 年,公司营业收入为162.22/176.93/190.09 亿元,同比10.9%/9.1%/7.4%;归母净利润20.03/23.00/25.57 亿元,同比-43.7% /14.8%/11.2%。24 年归母净利润同比下降主要受税收影响,但我们认为,税收对于公司实际经营影响较小。展望后续,1)芒果TV 业务有望维持增长。一方面24 年片单丰富,优质内容叠加会员活动有望进一步提升有效会员数量;另一方面,广告业务复苏向好,23Q4 同比增速转正,未来有望进一步恢复。2)关注出海业务进展,进一步贡献会员及广告业务增量。3)国企+AIGC,有望进一步提升估值中枢。因此维持“买入”评级。

      风险提示:广告恢复不及预期,核心团队离职风险,艺人违纪风险,竞争加剧等。