鱼跃医疗(002223):1Q利润因高基数承压 看好后续恢复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩/王殷杰 日期:2024-04-29

  1Q24 因高基数业绩增速短期被动承压,看好后续恢复

    公司23 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润79.72/23.96/18.36 亿元,同比+12.3%/+50.2%/+46.8%。公司1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.31/6.59/5.51 亿元,同比-17.4%/-7.6%/-21.7%,我们认为业绩增速承压主因上年同期新冠相关收入高基数。我们预计24-26 年EPS2.08/2.47/2.93 元。考虑到呼吸制氧、血糖等主力板块收入快速增长,且新产品不断拓展,我们给予公司24 年24x PE(可比公司24 年Wind 一致预期均值20x),对应目标价49.85 元,维持“买入”评级。

      1Q24 公司销售费用率同比上升,毛利率同比下降公司23 年销售/管理/研发/财务费用率13.78%/5.16%/6.33%/-1.98%,同比-0.75/-0.76/-0.66/-0.62pct ; 1Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率12.26%/4.38%/5.58%/-2.28%,同比+1.21/+0.36/+0.57/-2.24pct 。23 年/1Q24 毛利率51.49%/49.94%,同比+3.36/-2.77pct,我们认为1Q24 毛利率同比下降主因去年同期高毛利率的新冠产品收入占比较高。

      呼吸与制氧、血糖板块收入高速增长,感染控制收入增速因高基数承压23 年公司三大核心赛道表现不一:1)呼吸与制氧:收入33.7 亿元,同比+50.6%,其中呼吸机收入同比增长超30%;雾化产品收入同比增速超60%;制氧机收入同比增长近60%;2)血糖:收入7.3 亿元,同比+37.1%,CGM产品持续放量;3)感染控制:收入7.6 亿元,同比-36.2%,我们认为去年同期新冠产品需求较高、收入高基数下同比增速被动承压。

      23 年其他产品收入表现分化,电子血压计收入快速增长其他产品表现差异化:1)家用类:收入16.7 亿元,同比+10.1%,其中电子血压计产品收入同比超20%;2)急救类:收入1.6 亿元,同比+8.0%,自主研发的 AED 产品 M600 获证,海内外持续拓展,收入稳定增长;3)康复类:收入12.3 亿元,同比-12.8%,整体收入虽同比下降,但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。

      持续突破的消费医疗龙头,维持“买入”评级

      我们预计公司24-26 年归母净利润20.8/24.7/29.4 亿元, 同比-13.1%/+18.8%/+18.6%,当前股价对应24-26 年PE 估值为18x/15x/13x,我们调整目标价至49.85 元(前值45.01 元),维持“买入”评级。

      风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。