TCL中环(002129)2023年年报及2024年一季报点评:业绩短期承压 出货量同比高增

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/王一如/朱碧野/李孝鹏/李佳/林誉韬 日期:2024-04-28

事件:4 月26 日,公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收591.46 亿元,同比-11.74%;归母净利为34.16 亿元,同比-49.90%;扣非归母净利25.75 亿元,同比-60.28%。分季度来看,23Q4 公司实现营收104.92 亿元,同比-38.87%,环比-23.73%;归母净利-27.72 亿元,同比-252.48%,环比-267.80%;扣非归母净利-27.34 亿元,同比-282.32%,环比-282.27%。24Q1 公司实现营收99.33 亿元,同比-43.62%,环比-5.33%;归母净利-8.80 亿元,同比-139.05%,扣非归母净利-10.38 亿元,同比-146.78%。

    公司业绩承压主要系1)行业供需不匹配导致产品价格下行、产业链竞争加剧。

    2)由于公司参股公司maxeon 股价大幅下降,公司确认资产减值损失10.1 亿元和公允价值变动损失4.4 亿元,并按权益法合并确认Maxeon 投资亏损3.4 亿元,收到可转债利息收入1.08 亿元,合计对公司业绩带来16.9 亿元负向影响。

    出货量同比高增,N 型硅片龙头地位稳固。2023 年,公司硅片出货量约114GW,同比+68%,市占率达到23.4%,其中210 尺寸外销市场占比达到60%,海外硅片外销市场占比65%,N 型硅片市占率达到36.4%,保持外销市占率第一,截至2023 年底,公司产能达到183GW。2024 年Q1,公司硅片出货量达到34.95GW,同比+40%,其中N 型210 尺寸产品出货占比达到88%,市占率达到90%+,行业龙头地位稳固。

    坚持技术创新与工业进步,全成本行业领先。截至2023 年底,公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年,较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年,较行业次优领先98%;N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9 片,全成本领先行业次优约0.03 元/W,构建了在海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。

    聚焦差异化竞争,组件业务稳步推进。2023 年,公司组件出货达到8.6GW,同比+29.8%,2024 年Q1 公司组件出货量达到1.6GW,同比+16.8%。2023年Q4 公司完成叠瓦4.0 组件产品研发并实现量产,功率、效率均处于行业领先,截至2023 年底公司叠瓦组件产能达到18GW。

    投资建议:预计公司24-26 年实现收入521.63/576.96/633.78 亿元,归母净利为29.16/37.28/46.61 亿元,对应PE 为14x/11x/9x。随着技术优化和产能扩张的加速,公司市占率有望持续提升,盈利能力有望修复,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。