伊力特(600197):疆内持续高增 大单品逐渐成形
事件:公司近期发布2023 年年报、2024 年一季报。23 年全年实现营业收入22.3亿元,同比+37.5%;实现归母净利润3.4 亿元,同比+105.5%,扣非归母净利润同比+125.5%。24Q1,公司实现营业收入8.3 亿元,同比+12.4%;实现归母净利润1.6 亿元,同比+6.1%。
结构持续升级,直销增速亮眼。分产品,2023 年高档酒实现收入14.7 亿(yoy+46.6%),收入占比同比增加4.4pct 至67.1%,产品结构持续升级,预计伊力王、小酒海、小老窖等产品增速较快。伊力王发展步入快车道,预计一方面受益于公司收回包销权,加大伊力王营销投入,持续加强“伊力王酒1956”终端建设;另一方面受益于23 年新疆大力发展基建、旅游业持续升温,带动白酒消费场景恢复。分区域,23 年疆内实现收入17.0 亿元(yoy+50.3%),预计受益于去年同期低基数、南疆市场开拓;疆外实现收入4.9 亿元(yoy+5.2%)。渠道端, 23 年直销收入同比增长127.6%, 增速亮眼。截至24Q1 末,公司合同负债0.92 亿元,同比、环比分别增加20%、25%,意味着订单充足。
费用率摊薄,23 年净利率高增。23 年,公司毛利率为48.2%(yoy+0.2%),销售费用率为9.4%(yoy-2.8pct),管理费用率为3.6%(yoy-1.0pct),主要因收入基数增大摊薄费用;营业税金及附加占收入比重同比下滑2.4pct;销售净利率为15.5%(yoy+5.0pct)。24Q1,公司毛利率为51.9%(yoy+0.4pct),销售/管理费用率分别同比+0.0pct/-0.4pct,销售净利率为19.3%(yoy-1.1pct)。
理条码、控价格,步入发展新阶段。公司宣布停止疆内包销产品开发,有望梳理产品条码,加强大单品聚焦培育,进一步优化产品结构。此外,公司将实行价格双轨制,有望加强价格管控,强化市场秩序,提升经销商信心。新疆旅游业发展向好,基建大力推进,有望加速白酒消费场景恢复,公司作为省内龙头,有望充分受益。
根据23 年基数,对24-25 年下调收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.99、1.25、1.51 元(原预测24-25 年为1.20、1.52 元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为24 年22 倍市盈率,对应目标价21.78 元,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、文化润疆工程推进不及预期、原材料成本大幅上涨。