五芳斋(603237):粽子稳健增长 培育第二曲线

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振/夏霁 日期:2024-04-28

事件:公司发布 2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入26.4亿元(+7%),实现归母净利润1.7 亿元(+19.7%),2024Q1 实现营业收入2.1 亿元(-4.1%),实现归母净利润-0.7亿元。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税),每10 股以资本公积金转增4 股。

    粽子贡献主要增量,连锁门店增速领先。1、分产品看,2023 年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入19.4 亿元(+11.1%)、2.3亿元(-4.3%)、1.5 亿元(+4.8%)、2.5 亿元(-5.5%);2024Q1 粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入0.9 亿元(-2.3%)、0.4 亿元(+1.4%)、0.7亿元(-7.1%)。公司推出高质价比的粽子新品,粽子贡献主要收入增量。2、分销售模式看,2023年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入3.6 亿元(+26.7%)、8.9 亿元(+8.1%)、2.6 亿元(-15.2%)、9.1 亿元(+10.9%),连锁门店增速领先,经销贡献主要收入,截至2023 年末公司共有经销商714 家。2024Q1 连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入0.7亿元(-5.4%)、0.3亿元(-24.1%)、0.2 亿元(+15.4%)、0.5 亿元(+3.2%)。

    2023 盈利能力稳中有升。1、2023 年、2024Q1 毛利率分别为36.4%(-1.1pp)、34.3%(-0.4pp)。2、费用率方面,2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.9%(-1pp)、7.5%(+0.7pp)、0.7%(+0.1pp)、-0.2%(-0.6pp),2024Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为47.8%(+1.3pp)、20.2%(+0.3pp)、2.6%(+0.3pp)、-0.2%(+0.1pp)。

    3、2023 年、2024Q1 净利率分别为6.2%(+0.6pp)、-34%。

    积极培育第二产品曲线,回购彰显信心。1、2023 年9月起,公司拟在12 个月内以自有资金回购股份6000 万元-1亿元,用于后续股权激励或员工持股计划,利于公司长远发展。2、建立“粽+”产品矩阵,培育烘焙类、速冻类产品,满足日销及节令送礼场景,产品品类不断丰富。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、2.9 亿元,EPS 分别为1.44 元、1.71 元、1.99 元,对应动态PE 分别为19 倍、16倍、14 倍。给予公司2024 年23 倍估值,对应目标价33.12 元,维持“买入”评级。

    风险提示。食品安全风险,公司经营季节性波动风险,品牌被仿冒的风险。