中国国航(601111):1Q24亏损同比缩窄 有待进一步回暖
1Q24 亏损同比缩窄,期待借助旺季进一步回暖;维持“买入”
中国国航1Q24 营业收入400.66 亿元,同增59.8%,归母净亏损16.74 亿元,大幅低于我们预期的净利润13.42 亿元,1Q23 为净亏损29.26 亿元。
1Q24 在春运旺季的推动下,公司运营进一步恢复,不过3 月经营数据明显回落,使得1Q24 公司归母净利润低于预期,与1Q19 的净利润27.23 亿元仍存差距。考虑供需结构恢复慢于预期,我们调整2024-26 净利润至52.83/95.83/115.35 亿元(前值:103.41/154.12/185.39 亿元),预计24 年BPS为2.82 元,给予24E PB A/H 股3.5/2.0x(金融危机后2010-2011 年复苏时期PB 均值A/H 股2.8x/1.8x,考虑ROE 等盈利能力指标有望取得突破,给予估值溢价),目标价A 股人民币9.90 元/H 股6.20 港币,维持“买入”。
需求旺季属性明显,收益水平相比1Q19 小幅提升春运旺季的推动下,1Q24 中国国航整体ASK/RPK 分别同增45.3%/62.7%,客座率79.5%,同增8.5pct,恢复至1Q19 的124%/121%(4Q23 为108%/102%)。同时我们测算单位客公里收益相比1Q19 提升约3%,因高基数同比下降约2%。最终A 股口径1Q24 营收为400.66 亿,同增59.8%,相比1Q19 提升23.1%。4 月我国民航需求环比有所回暖,我们认为在“五一”小长假及暑运旺季中,需求有望再次迎来高峰。
亏损同比缩窄,但成本和费用压力拖累,比1Q19 存在差距1Q24 航空煤油出厂价均价同比下降4%,但或由于收购山航后仍需进一步协同,单位座公里成本同比小幅提升1.3%,使得公司1Q24 营业成本387.29亿,同增47.1%,录得毛利润13.37 亿,同比改善25.89 亿,但相比1Q19下降42.81 亿。另外公司1Q23 录得投资收益6.21 亿,或主要来源于国泰航空贡献。财务费用同比提升60.9%至17.05 亿,或由于1Q24 美元兑人民币升值0.2%(1Q23 为人民币兑美元升值1.3%),最终公司归母净亏损环比缩窄12.52 亿至16.74 亿,不过与1Q19 净利润27.23 亿仍有一定差距。
调整A 股目标价至人民币9.90 元、H 股目标价至6.20 港币,维持“买入”我们认为伴随国际线稳步恢复,改善国内线供需结构,旺季公司盈利有望进一步取得突破,并在中长期凭借时刻等资源优势,迎来盈利周期。我们给予2024 PB A/H 股3.5x/2.0x 不变,预计24 年BPS 为2.82 元,目标价A 股人民币9.90 元/H 股6.20 港币(前值为人民币11.00 元/H 股6.90 港币)。
公司航线质量优质,我们持续看好行业供需改善以及全票价提升对公司盈利的推动,盈利中枢有望提升,维持“买入”。
风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,经济下行超预期,国泰航空投资收益大幅下降,油汇风险,安全事故。