云南铜业(000878):Q1业绩稳健释放 期待西南铜业搬迁投产

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清 日期:2024-04-28

  事件:公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营收315.4 亿元,同比增长4.9%,环比减少13.4%,归母净利润4.51 亿元,同比减少5.6%,环比增加637.9%,扣非归母净利润4.55 亿元,同比增长1.0%,环比增长562.8%。

      业绩符合预期。

      2024Q1,公司毛利率为3.87%,环比下降0.77pct,同比下降0.19pct。

      分商品价格,2024Q1,电解铜均价为6.94 万元/吨,环比增长1.9%,同比增长1.2%;铜精矿TC 现货指数均价为25.47 美元/吨,同环比均减少68%,但由于大型冶炼厂长单比例较高,且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产,因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限;广西硫酸(无云南数据,以广西代替)均价为362 元/吨,环比下降7.6%,同比增长8.2%。

      同比来看,归母净利润同比减少0.27 亿元。主要减利项为少数股东损益(同比-0.54 亿元,主要为本期非全资子公司净利润同比增加),公允价值变动(同比-0.28 亿元,主要为中金岭南公允价值变动同比减少),减值损失等(同比-0.28亿元,主要为计提存货跌价准备增加),增利项主要为其他收益(同比+0.54 亿元,主要是增值税进项税额加计抵减政策导致其他收益增加,现金流量表中收到的税费返还同比增长30%亦可佐证,或为硫酸价格同比上涨所致);毛利同比基本持平(同比+0.02 亿元)。

      环比来看,归母净利润环比增长3.9 亿元。主要得益于资产减值损失环比减少6.9 亿元,系23Q4 西南铜业搬迁产生减值额较大,24Q1 恢复正常所致。减利项主要为毛利环比减少4.8 亿元,或主要由于TC 现货部分亏损以及硫酸价格环比略有回落导致,此外Q1 营收环比下降13.4%,或反映西南铜业搬迁导致的精炼铜产量减少。

      核心看点:1)增持迪庆有色股权,铜保有资源量进一步提升。2022 年公司增发收购了迪庆有色股权,股权比例从50.01%提高至88.24%。2)搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00 亿元,项目建成后将具备年产阴极铜55 万吨,硫酸135 万吨、金11 吨、银650 吨的产能。3)背靠大股东中铝集团,资源整合未来可期。大股东旗下拥有凉山矿业部分股权、秘鲁Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权,资产注入未来可期。

      投资建议:公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司,矿山端资产注入可期。考虑到铜价上行,我们上调盈利预测,预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22.56、24.84、26.50 亿元,对应4 月26 日股价的PE 分别为13/11/11X,维持“推荐”评级。

      风险提示:铜价波动风险,TC/RC 不及预期,资产注入进展不及预期。