居然之家(000785):家居主业创新发展 购物中心拓展、数智化转型持续深化

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈柏儒/刘立思 日期:2024-04-28

  事件:公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年,公司实现营收135.12 亿元,同比+4.08%;归母净利润13 亿元,同比-21.1%;扣非净利润12.3 亿元,同比-27.5%;基本每股收益0.21 元。23Q4,公司实现营收37.68亿元,同比+6.07%;归母净利润1.49 亿元,同比+31.6%;扣非净利润0.46 亿元,同比-33.06%。24Q1,公司实现营收31.37 亿元,同比-3.38%;归母净利润3.49 亿元,同比-22.88%;扣非净利润3.73 亿元,同比-11.96%。

      减免租金及管理费致盈利能力同比下滑。

      毛利率:2023 年,公司综合毛利率为34.11%,同比-10.76 pct。23Q4,单季毛利率为31.81%,同比-10.25 pct,环比+1.07 pct。24Q1, 公司综合毛利率为36.73%,同比-2.47 pct,环比+4.91 pct。公司基于市场的动态变化,为支持商户持续经营,继续对合格商户减免了部分租金及管理费,导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑,进而影响整体毛利率。

      费用率:2023 年,公司期间费用率为24.07%,同比-0.37 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77% / 4.29% / 0.29% / 7.72%,同比分别变动+0.63 pct / +0.06 pct / +0.01 pct / -1.07 pct。24Q1,公司期间费用率为20.6%,同比+0.43 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98% / 4.35% / 0.26%/ 8.02%,同比分别变动+0.41 pct / +0.27 pct / +0.06 pct / -0.3 pct。

      扣非净利率:2023 年,公司扣非净利率为9.1%,同比-3.97 pct。23Q4,公司扣非净利率为1.23%,同比-0.72 pct,环比-7.99 pct。24Q1,公司扣非净利率为11.89%,同比-1.16 pct,环比+10.66 pct。

      家居主业稳健发展,持续创新适应市场变化。2023 年,公司租赁及加盟管理业务/商品销售/装修服务分别实现69.37 / 55.56 / 4.08 亿元, 同比分别-11.84% / +31.74% / +12.72%。截至2023 年末,公司在国内29 个省区市经营了414 家家居卖场,包含86 家直营卖场及328 家加盟卖场。公司持续创新适应市场变化:

      1)招商模式创新,固定租金+销售分成“一店两制”招商模式试点效果良好,截至2023 年末,哈尔滨先锋店招商率提升至98%,预计未来推广将有效提升公司整体招商率。

      2)智能家居布局,公司探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级,截至2023 年末,公司家居卖场智能家居品牌达到1,357 个,经营面积达135.7万平方米,销售额超161 亿元。

      3)营销模式升级,公司构造微信公众号、视频号、抖音、小红书等主流线上平台营销矩阵,并同工厂及经销商联合营销,打造多款热门营销IP 活动。2023年,公司策划组织集团级大型活动13 场,带动销售790.7 亿元,同比+16.7%。

      稳步拓展购物中心商业模式,数字化转型持续深化。

      购物中心方面,2021 年底以来,公司购物中心经营模式日益成熟,在数字化、智能化与独特商业IP 三个方面形成了核心竞争力和经营特色。长春“中商世  界里”2023 年实现销售6.33 亿元,年客流达1,094.76 万人次,截至2023 年末,出租率达到98.2%。

      数智化转型方面,2023 年, 洞窝实现GMV 974 亿元,同比+173%,并开通澳门站和新加坡、柬埔寨2 个境外分站;居然设计家全球注册用户数量超1,477万,同比+19%,设计案例数超3,268.6 万,同比+18.5%,模型数量超1,244 万,同比+27.4%。居然智慧家新开门店57 家,全年实现销售额超44 亿元,同比+58.4%。

      投资建议:公司为国内泛家居行业龙头, 线下家居卖场稳步扩张,持续创新深化家居主业发展,稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线,并通过数智化转型高效发展,未来成长空间广阔,预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益0.23 / 0.25 / 0.28 元,对应PE 为13X / 12X / 11X,维持“推荐”评级。

      风险提示:家居消费需求不及预期的风险,新业务布局不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。