中国国航(601111)2024年一季报点评:24Q1亏损16.7亿 同比减亏12.5亿

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡 日期:2024-04-27

  公司公布2024 年一季报:

      财务数据:1)2024Q1 实现营收400.7 亿,同比+59.8%,较19 年+23.1%;归母亏损16.7 亿(23Q1 亏损29.3 亿),扣非亏损17.1 亿,24Q1 人民币贬值0.2%,测算汇兑亏损1.2 亿。2)Q1 其他收益9.9 亿,同比+58.1%;投资收益6.2 亿,同比-15.8%。

      经营数据:2024Q1:ASK 同比+45.3%,较19 年+7.0%,RPK 同比+62.7%,较19 年+4.0%,客座率79.5%,同比+8.5pct,较19 年-2.3pct。

      收益水平:2024Q1:客公里客运收益0.54 元,同比-12.1%,较19 同期增长2.4%,座公里收益0.43 元,同比-0.9%,较19 年同期持平。

      成本费用:1)营业成本:387 亿,同比+47.1%,测算航油成本137 亿,同比+66.1%,座公里成本0.449 元,同比-9.3%,较19 年+16.2%,座公里扣油成本0.290 元,同比-14.6%,较19 年+9.0%。 2)费用:2024Q1 三费合计(扣汇)为46.2 亿,同比+21.2%,扣汇三费率11.5%,同比-3.7pct(注:不含研发费用)。

      机队:1)截至3 月末,公司机队911 架,按照此前年报披露,24-26 年预计净增33、24、55 架(不含C919),对应增速3.6%、2.6%、5.7%。2)公司公告向商飞公司购买 100 架 C919 飞机,计划于 2024 年至 2031 年分批交付至本公司。以公司2023 年末的可用吨公里计算,100 架C919 对应运力增长约7.5%。新飞机将分批交付,部分为满足机队老旧飞机退出的更新需求,运力实际净增速度将维持在可控范围内。

      投资建议:1)盈利预测:考虑当前行业量价情况以及油价水平,我们调整24-26 年盈利预测为预计实现归母净利32、102、134 亿(原预测为73、123 和155亿),对应24-26 年EPS 分别为0.19、0.61 和0.80 元,24-26 年PE 分别为39、12、9 倍。2)近期行业处于平季阶段,价格有所调整,根据CADAS 数据,截止4.24 日,民航国内7 日平均旅客量165 万,与23 年基本持平,较19 年+7%,周环比-4%;平均客座率83%,同比+7pts,较19 年-2pts,与上周基本持平。我们预计五一小长假有望迎来因私出行高峰。 4 月16 日,携程发布《2024“五一”旅游趋势洞察报告》,从当时预订情况看,“五一”旅游热度在去年高位基础上稳中有增,出境游、入境游订单增长更为明显。与清明假期中短途旅行不同,“五一”中长线旅游成为主角,国内长途游订单占比达到56%。

      考虑国际线24 年仍处恢复阶段,我们参考2010-2019 年历史估值中枢,给予25 年利润15 倍PE,对应市值1530 亿,目标价9.22 元,预期较当前21%空间,维持“强推”评级。

      风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。