南山智尚(300918):2024Q1业绩符合预期 Q2新材料有望迎来需求拐点
2024Q1 业绩符合预期,主业需求改善,纤维盈利承压,维持“买入”评级2024Q1 营收3.6 亿元(同比+10.3%,下同),归母净利润0.37 亿元(+15.4%),扣非归母净利润0.32 亿元(+4.7%)。我们维持盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润2.4/2.9/3.3 亿元,对应EPS0.7/0.8/0.9 元,当前股价对应PE 为14.2/11.9/10.5 倍,预计主业智能改造提效,超高二期产能爬坡&品质提升,同时锦纶业务加速投建,看好公司成为新材料应用型企业,维持“买入”评级。
传统业务:2024Q1 精仿呢绒业务面临外贸高基数,服装大客户出货改善面料收入略有下滑:2024Q1 收入预计1.89 亿元(-5%),其中外贸由于高基数下滑~20%,内贸基本持平,随着技改项目逐步完成以及公司加大对高附加值产品的投入,毛利率+3.1pct 至34.76%。服装大客户订单出货:2024Q1 收入预计1.3亿元(+20%),2023 年招投标中单量逐步提升,但由于服装前期面料配套周期较长,2024Q1 高附加值大客户订单开始出货,带动毛利率提升2.23pct 至33.71%。
新材料:2024Q1 量增显著&订单饱满,Q2 有望迎来需求拐点,锦纶顺利推进(1)UHMWPE 纤维:二期3000 吨于2023 年8 月底全线投入运营,2024Q1 收入预计0.34 亿元,销量410-420 吨,受产品结构和行业政策调整影响吨均价预计约6 万元/吨,目前在手订单饱满,排单1-2 个月,预计2024Q2 政策缓和以及应用产品结构调整,需求和盈利预计有改善,预计2024 年整体产量约4000 吨。(2)锦纶:土建完成,设备正常铺设,8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进,核心设备厂商欧瑞康巴马格,设备+产线战略协同,推动新材料产业链纵向延伸。
2024Q1 盈利能力小幅提升,期间费用率提升主要系二期投入及转债利息盈利能力:2024Q1 毛利率为32.8%(+0.1pct),期间费用率19.3%(+1.0pct)其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.6/+1.2/-0.5/+1pct,管理费用提升主要系超高二期投入运营增加费用,财务费用提升主要系可转债利息支出增加。2024Q1归母净利率10.3%(+0.4pct),盈利能力稳健。(2)营运能力:截至2024Q1 末,经营活动现金流净额为-182 万元(同期为-1 亿元,+98.2%),现金流情况有所改善,2024Q1 末存货余额为6.5 亿元(-2.6%),存货周转天数为248 天(+28 天)。
风险提示:产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。