海信家电(000921):冰洗外销高增 Q1盈利能力持续改善

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:杨小天/李奕臻 日期:2024-04-26

  事件:海信家电公布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现收入234.9 亿元,YoY+20.9%;实现归母净利润9.8 亿元,YoY+59.5%;实现扣非归母净利润8.4 亿元,YoY+60.9%。公司归母净利润环比2023Q4 加速增长。我们认为,Q1 净利率同比提升所有板块皆有贡献,其中主要由外销带动公司盈利持续改善。

      Q1 收入延续较快增长:根据产业在线数据,海信日立中央空调2023Q4/2024M1-2 销售额分别YoY+20%/+9%; 海信科龙空调2023Q4/2024Q1 内销量YoY+11%/+30%,冰箱2023Q4/2024M1-2 内销量YoY+20%/+16%。外销方面产业在线数据显示,海信科龙空调2023Q4/2024Q1 外销量YoY+35%/+34%,冰箱2023Q4/2024M1-2 外销量YoY+86%/+52%。我们判断,海信家电央空Q1 收入稳健增长,家空及冰洗Q1 内销收入同比增长超10%;公司外销收入Q1 延续高增趋势,家电外销收入同比增长或超10%,冰洗高增延续,增速或在50%以上;三电Q1 收入同比稳定增长。

      盈利能力Q1 持续改善:海信家电Q1 归母净利率4.2%,同比+1.2pct;Q1 毛利率21.6%,同比+0.5pct,主要因公司产品结构优化,持续推进降本增效措施。Q1 销售、管理、研发费用率同比分别-0.1/+0.0/+0.3pct,公司加大研发投入力度。公司Q1 财务费用/其他收益/公允价值变动收益分别较同期-0.5 亿元/+0.7 亿元/+0.8 亿元,分别因为:1)汇兑收益增加;2)增值税加计抵减增加;3)理财收益及远期锁汇业务评估收益。展望后续,随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级,公司盈利能力有望进一步改善。

      Q1 经营性现金流有所下降:海信家电Q1 经营性现金流净额同比减少7.3 亿元,YoY-82%,其中销售商品、提供劳务收到的现金增加21.9 亿元,YoY+14%;购买商品、接受劳务支付的现金增加23.8 亿元,YoY+23%。我们认为,公司现金流净额同比下降,主要是因为公司为应对原材料价格波动,提前对原材料备货所致。

      投资建议:中央空调是大家电领域的成长性赛道,海信家电的竞争优势突出,有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后,三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024 年~2025年EPS 2.47/2.86 元,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为41.99 元,相当于2024 年17 倍的动态市盈率。

      风险提示:地产政策变化风险,原材料价格波动风险