浙江医药(600216):维生素价格回暖 1Q24经营情况向好
2023 年业绩低于我们预期,1Q24 符合我们预期浙江医药2023 年营收77.94 亿元,同比-4.0%;归母净利润4.65 亿元,对应每股盈利0.48 元,同比-13.9%,低于我们预期。公司业绩下滑主要是下游需求差及供给端竞争加剧致维生素A、E 盈利大幅下滑。其中4Q23 实现营收19.18 亿元,同/环比下滑3.7%/1.1%;归母净利润1.28 亿元,同/环比增长133%/341%,主要是确认维生素厂搬迁补偿收益3.3 亿元所致,4Q23 维生素价格持续下行,公司毛利率环比下滑4.5ppt 至27.4%。
2023 年生命营养品业务营收32.73 亿元,同比下降14.8%;维生素系列产品销量38,517 吨,同比下滑3.61%;因产品价格下滑导致毛利率同比下滑5.3ppt 至31.3%。医药制造业务营收21.92 亿元,同比增长8.7%;毛利率基本持平为63.9%。医药商业业务营收22.44 亿元,同比增长5%。
1Q24 实现营收22.49 亿元,同/环比增长12.0%/17.3%;实现归母净利润1.10 亿元,对应每股盈利0.11 元,同/环比变化-3.4%/-14.5%,符合我们预期。1Q24 维生素价格有所回暖,拉动毛利率环比上升4.6ppt 至32.0%。
发展趋势
当前维生素A 和E 价格已触底回升。根据Wind,目前国内维生素A(50万IU/g)市场均价85 元/千克,维生素E(50%)市场均价70 元/千克,相较于4Q23 低点的71.5 元/千克和57 元/千克有所回升,公司认为目前维生素A 行业整体盈利处于低位,维生素E 虽供需格局较好但受下游需求较弱影响价格也处于较低水平。我们认为当前维生素A 和E 盈利水平已现回暖趋势,静待饲料需求回暖带来的维生素需求回升。
医药制造板块公司稳步推进产业结构调整,梳理研发管线。2023 年,新昌制药厂完成药用级鱼油美国DMF 申报工作,持续推进太捷信胶囊与注射液生产与市场开拓;创新生物稳步推进制剂新基地建设工作,开始制剂产品出口销售;新码生物在研产品ARX-788 临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准,ARX-305 持续推进临床一期研究,NCB003 获取临床试验批件。先前看,我们认为医药板块新产品逐步放量有望驱动公司长期成长。
盈利预测与估值
由于创新药开发进度不及预期及维生素价格低迷,我们下调2024 年盈利预测49%至4.67 亿元,引入2025 年盈利预测6.36 亿元,当前股价对应2024/25 年19.6/14.4 倍市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司长期成长性,我们下调目标价15%至11 元,对应2024 年23 倍、2025 年17 倍市盈率和16%的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
维生素A/E竞争加剧,创新药开发进展不及预期。