海信家电(000921):1Q24经营积极 收入净利增长超预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉/周衍峰/李裕恬 日期:2024-04-25

  1Q24 收入/归母净利增长超预期

      公司披露2024 年一季报,公司实现营收234.86 亿元,同比+20.87%,归母净利9.81 亿元,同比+59.48%,好于我们此前预期,我们暂维持24-26年预测EPS 为2.36、2.70、3.01 元,采用分部估值法,中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司24 年PE 均值分别为13.1x/21.8x,考虑公司中央空调龙头属性,家电业务经营改善带动净利润积极表现,给予中央空调与家电业务24 年17xPE,对应551.86 亿市值,汽零业务缓慢恢复,给予汽零业务24 年22xPE,对应6.25 亿市值,整体对应A 股目标价40.21 元(前值35.57 元),并参考过去1 年H/A 股价=71%,对应H 股港币31.37(前值27.45 元),维持“增持”评级。

      1Q24 公司暖通空调业务,家空表现或更优

      公司暖通空调业务,我们预计家用空调表现好于中央空调。1)中央空调:

      根据产业在线数据,1-2 月行业内销/出口额分别同比+14.5%/+25.6%,预期子公司海信日立央空业务表现稳健。2)家用空调:根据产业在线数据,1-3月公司空调内外销出货量分别同比+30.2%/+33.5%,出货积极。考虑到原材料价格近期提升明显,且接近旺季、渠道备货积极,同时奥维云网数据显示,空调4-5 月排产同比增长均超过20%,二季度暖通空调出货或仍较为积极。

      1Q24 公司冰冷等产业,海外表现或更优

      公司冰冷等产业,我们认为主要受益于出口的高景气及低基数,内销也有稳健表现。产业在线数据, 1-2 月公司冰箱内外销出货量分别同比+16.2%/+52.0%。考虑到二季度冰冷出货基数较高,增速或有所回落。而三电继续推进汽零订单获取,但受到订单转化时间影响,三电收入规模或持平。

      收入结构优化带动利润水平回升

      公司1Q2024 毛利率为21.63%,同比+0.51pct。我们认为主要受益于海外产业结构优化、单品规模经济效益及精益生产,但考虑铜、铝及制冷剂等原材料价格在4 月提升明显,后续毛利率或改善收窄。1Q2024 公司整体期间费用率同比基本持平。其中,销售费用率同比-0.09pct、管理费用率同比-0.01pct、研发费用率同比+0.33pct、财务费用率同比-0.22pct。

      关注海外品牌业务推进

      公司于23 年新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设,考虑到渠道布局更积极,产品结构也有望优化,我们预计1Q24 东盟区整体收入增速表现领先。

      风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;中央空调需求遇冷。