恒瑞医药(600276)点评报告：创新药收入稳步增长 研发与国际化进程加速

　　事件:

    　　2024 年4 月18 日，恒瑞医药发布2023 年度报告和2024 年第一季度报告，公司2023 年实现营业收入228.20 亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02 亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润41.41 亿元，同比增长21.46%。2024Q1 单季度，收入59.98 亿元，同比增长9.20%，归母净利润为13.69 亿元，同比增长10.48%，扣非归母净利润为14.40 亿元，同比增长18.06%。

    　　投资要点:

    　　创新成果逐步落地, 驱动创新药收入增长2023 年公司创新药收入达106.37 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%。2023 年公司3 款1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至2023 年底，公司已在国内获批上市15 款1 类创新药、4 款2 类新药。新获批创新药疗效优异，凸显临床优势及品牌价值，销售收入持续稳定增长。新进入国家医保目录的创新药可及性大大提高，2023 年，3 款创新药（瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净）正式执行医保价格，进一步贡献业绩增量。2023年公司仿制药收入略有下滑，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，销售额同比减少7.02 亿元，2022 年11 月开始执行的第七批集采涉及产品销售额同比减少9.11 亿元。

    　　持续建设研发平台，加强源头创新与国际合作2023 年公司不断完善已建立的各项技术平台，初步建成多特异性抗体、双抗ADC 平台，积极探索PDC、AOC、DAC、mRNA 等新分子模式平台，并尝试开拓结构生物学、AI 药物研发等平台，成果显著。同时，公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业及全球领先医药企业的交流合作，实现研发成果的快速转化，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。2023 年，公司已达成5 项对外许可交易，交易总金额超40 亿美金。

    　　盈利预测和投资评级根据公司运营情况，考虑到公司创新药管线后续陆续上市销售放量，我们适当调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为254.07 亿元/289.98 亿元/331.04 亿元，对应归母净利润50.93 亿元/67.92 亿元/82.99 亿元，对应PE 为55/41/34X。我们长期看好公司在创新药领域的竞争力和国际化潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示 产品销售不及预期风险；研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险；行业政策变化风险。