恒瑞医药(600276):业绩符合预期 创新药收入占比显著提升 全球化战略持续推进

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧/宋歌 日期:2024-04-25

  恒瑞医药发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入228.20 亿元,同比增长7.26%;归母净利润43.02 亿元,同比增长10.14%;扣非归母净利润41.41 亿元,同比增长21.46%。

      单看Q4,公司实现营收58.06 亿元,同比增长8.93%;归母净利润8.29 亿元,同比增长13.05%;扣非归母净利润7.81 亿元,同比增长117.94%。

      恒瑞医药发布2024 年一季报。公司2024 年第一季度实现营业收入59.98 亿元,同比增长9.20%;归母净利润13.69 亿元,同比增长10.48%;扣非归母净利润14.40 亿元,同比增长18.06%。

      观点:业绩符合预期,创新药收入占比显著提升,全球化战略持续推进。

      收入端,2023Q1-Q4 营收分别为54.92 亿元、56.76 亿元、58.45 亿元、58.06 亿元,同比增速分别为0.25%、19.51%、2.24%、8.93%实现稳健增长。利润端,2023Q1-Q4 分别实现归母净利润12.39 亿元、10.69 亿元、11.66 亿元、8.29 亿元,Q4 利润偏低主要由于季度间费用不平均(单季销售/管理费用分别为21.69 亿元/7.41 亿元,Q1-3 季度平均值分别为18.03 亿元/5.59亿元)。2024Q1 收到Merck 1.6 亿欧元首付款但尚未确认,扣非净利润增长18%表现亮眼。

      分产品类型看,2023 年公司创新药收入106.37 亿元(含税,不含对外许可收入),同比增长22.1%;占比营收46.61%,相比2022 年创新药收入比例提升6.13pp。虽然瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净执行医保价格平均降幅达65%,但收入贡献仍有提升;阿得贝利单抗、硫培非格司亭、海曲泊帕乙醇胺等品种也持续为创新药业务提供增长动力。仿制药则因白蛋白紫杉醇、醋酸阿比特龙多数省份集采续约未中标及降价、第七批集采影响而收入略下滑,但镇痛麻醉及新品仿制药销售向好。

      分板块看,整体销售收入实现增长,毛利率有所提升。其中抗肿瘤线营收122.17 亿元(同比+7.99%),毛利率91.82%(同比+1.63pp);麻醉线营收37.43 亿元(同比+12.21%),毛利率85.22%(同比+1.68pp);造影剂线营收27.42 亿元(同比+0.50%),毛利率61.14%(同比-4.38pp);其他产品营收36.74 亿元(同比-4.20%),毛利率77.05%(同比-0.54pp)。

      整体销售收入223.77 亿元(同比+5.49%),毛利率84.53%(同比+0.84pp)。

      财务指标方面,公司2023 年销售费用率33.20%,相较2022 年同期的34.54%下降1.33pp,绝对额为75.77 亿元,同比增加3.12%;管理费用率10.59%,相较2022 年同期的10.84%下降0.25pct,绝对额为24.17 亿元,同比增加4.79%;研发费用率21.71%,相比2022 年同期的22.97%下降1.26pp,绝对额共计49.54 亿元,同比增加1.38%。研发投入力度持续加大,项目持续增多,创新研发仍是公司发展重点方向。经营性现金流76.44 亿元同比增长504.12%。

      公司各项财务指标状况良好。

      创新药持续获批,商业化梯队日益丰富。公司2023 年研发投入合计61.50 亿元,占比营收26.95%。在研自主创新药超过90 个,加速推进国内外300 多项临床研究。目前公司已有14款自研1 类创新药、2 款引入新药、4 款2 类新药获批,未来一年内我们预计HR20033(SGLT2/二甲双胍)、SHR8058(NOV03)、SHR8028(环孢素A)、IL-17A 单抗、JAK1 抑制剂、PCSK9单抗等创新药有望获批,URAT1 抑制剂、HER2 ADC、PD-L1/TGF-β 双抗等有望申报上市。

      源头创新迎来兑现,海外合作陆续落地。2023 年,公司已就SHR2554(EZH2)、SHR-1905(TSLP)、吡咯替尼(HER1/2/4)、卡瑞利珠单抗(PD-1)+阿帕替尼肝癌疗法、PARP1 抑制剂&CLDN18.2 ADC 达成境外合作授权,潜在交易总金额超过40 亿美元;同时在海外推进17 款创新药的18 项临床研究。

      公司已逐渐走出集采的集中影响。随着创新药商业化梯队持续丰富,创新药销售收入占比将逐渐提升,拉动公司长期发展,海外布局则开辟更广阔空间。公司平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售,深度蜕变值得期待。

      盈利预测与投资评级。根据公司经营现状,我们下调盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为49.44 亿元、56.76 亿元、67.32 亿元,同比增长分别为14.9%,14.8%、18.6%,对应PE 分别为57X、50X,42X,我们长期看好公司发展,维持“买入”评级。

      风险提示:国际化进度低于预期,创新药研发失败风险等。