东方财富(300059)24Q1点评:高基数无碍自营表现 期待公司开启第二增长曲线

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/张晓彤 日期:2024-04-25

  事件:东方财富发布2024 年一季报,公司实现营业总收入24.6 亿元,同比-13%;归母净利润19.5 亿元,同比-4%。

      基金代销遇冷拖累收入,信用减值侵占利润,一季度营收利润双降。2024 年一季度公司实现营业收入24.6 亿,同比-13%,环比-5%,归母净利润19.5亿,同比-4%,环比-2%。公司总资产规模2573 亿,较上年末+7%,归母净资产735 亿,较上年末+2%。营收、净利环同比均下行系基市低迷、代销遇冷和信用减值损失之故。ROE 为10.76%,较23 年下行1.18pct。

      高基数无碍自营亮眼表现,股基市占率下行。24Q1 证券类业务收入25.2 亿,同比+13%,环比+5%。(1)手续及佣金收入11.8 亿,同比+0.3%,环比-2.4%。

      24Q1 日均股基成交额10217 亿,同比+3.0%,环比+8.3%。预计东财股基市占率下滑,造成手续费收入降幅大于行业。(2)利息净收入5.2 亿,同比-5.4%,环比-6.5%。融出资金448 亿,较上年末-3%,下滑幅度慢于季度日均两融余额环比-6%;买入返售金融资产78.5 亿,较上年末+4%。收入下滑主因系自营押注固收投资,增加债券利息支出。此外,或受年初权益市场超预期波动影响,公司大幅计提信用减值损失770 万,侵蚀利润。(3)自营收入8.1 亿,同比+65%,环比+30.5%。交易性金融资产697 亿,较上年末+2%;衍生金融资产5.6 亿,较上年末+76%。高基数背景下,公司自营同环比高增,预计主要受益于债市“小牛”延续、公司主动发力非方向性投资。(4)根据易观千帆数据,24Q1 东方财富季度月活1553 万人,同比+2.2%,环比-0.3%。

      月度活跃用户人数稳居行业第二,流量优势和用户粘性依然显著。

      基市低迷,拖累基金业务表现。(1)基金业务收入7.5 亿,同比-30%,环比-8.6%。权益市场震荡,偏股类基金净值下滑,一季度末偏股类基金净值6.3万亿,同比-12%;基金发行节奏较慢,一季度新发份额2434 亿份,同比-6%,环比-36%;此外,ETF 申购热情高涨,天天基金未能从中“分一杯羹”。(2)天天基金谋求传统业务转型、打造第二增长曲线。一面立足“一键配置全球”战略,抓住“固收+”配置热点,纵深发展代销业务;另一面,加强人工智能布局,推动AI 场景落地,加速买方投顾转型。24Q1 公司研发费用2.84 亿,研发费率较23 年上行2pct 至12%。

      维持“强烈推荐”投资评级。政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。公司证券业务方面,互联网券商用户粘性和流量优势显著,两融市占率持续走高,自营业务逆势向好,随着市场改善业绩弹性较大;基金业务方面,天天基金+东财证券共同发力代销,在不利市场条件下市占率继续提升;未来公司加大AI 研发投入,加强金融大模型建设,同时积极发展买方投顾、优化私募等业务线,新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。我们预计公司24/25/26 年归母净利润为90.7/103.1/116.9 亿元,同比+10.6%/ +13.8%/ +13.4%。24/25/26 年EPS 分别为0.57/0.65/0.74 元我们维持目标价17.16 元,对应24 年PE 为30 倍,空间38%,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。