利安隆(300596):2023年业绩承压 平台多元化发展保障成长性

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/张韦华/叶家宏 日期:2024-04-24

  事件描述

      公司发布2023 年年报,全年实现营业收入52.8 亿元(同比+9.0%),实现归属净利润3.6 亿元(同比-31.0%),实现归属扣非净利润3.4 亿元(同比-33.2%)。其中Q4 单季度实现收入14.2 亿元(同比+13.8%,环比+5.2%),实现归属净利润0.8 亿元(同比-12.3%,环比-20.7%),实现归属扣非净利润0.7 亿元(同比-16.9%,环比-21.2%)。公司拟每10 股派3.4 元,合计派发现金红利7898.9 万元。

      事件评论

      收入端小幅增长,毛利率有所下降,期间费用率略降。2023 年公司收入同比增长9.0%,主要由于公司高分子材料抗老剂销量大幅增长所致,销量达11.6 万吨,同比增长 25.7%,进一步提升市占率。公司全年毛利率为19.8%(同比-4.5 pct)。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市,毛利率下降或因为2023 年下游需求不振导致产品价格下降,以及部分产品结构调整所致。公司全年期间费用率11.2%(同比-0.2pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.1、0.0、-0.3 及+0.1 pct。

      高分子抗老助剂与润滑油添加剂收入持续实现增长。2023 年公司高分子材料抗老化助剂销量达11.6 万吨,同比增加25.7%,平均单价为3.74 万元/吨。分产品来看,抗氧化剂全年营收16.0 亿元(同比-2.7%),毛利率17.1%(同比-3.1 pct);光稳定剂全年营收18.7亿元(同比+0.3%),毛利率32.0%(同比-4.6 pct);U-pack 全年营收6.4 亿元(同比+23.2%),毛利率7.2%(同比-2.3 pct)。润滑油添加剂来看,2023 年公司整体销量达4.7万吨,平均单价为1.95 万元/吨,全年营收达9.2 亿元(同比+52.2%),毛利率11.9%(同比-5.2 pct)。随着2024 年下游需求逐步改善,叠加公司抗老化助剂及锦州康泰润滑油添加剂二期产能利用率提升,公司收入及利润有望向上改善。

      内生外延高速扩张,打造平台型精细化工龙头。第一曲线:公司建有六大抗老化剂生产基地,遍及华北、华东、华南、西北等地区,夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面,珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张,保障主业规模稳定增长。第二曲线:公司子公司锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式,产品覆盖范围广、数量多。截至2023 年底,锦州康泰润滑油添加剂(不含中间体)设计产能为13.3 万吨,2023 年产能利用率为38.6%,随着二期项目持续投产,产销量有望持续增长。第三曲线:公司生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向,成长性较强。新兴业务:国内高端电子级聚酰亚胺材料仍在突破过程中,公司以此为基础间接并购PI 材料领域的韩国企业 IPITECHINC.,并将在国内建设研发基地及产能,为公司向电子级高端新材料发展奠定基础。

      维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头,掌握抗氧化剂和光稳定剂核心技术,并通过内生、外延布局国内六大生产基地,持续扩张主业产能。此外,近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂、生命科学和电子材料领域,打造第二、第三生命曲线,保障长期成长。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为5.9、6.6 及8.3 亿元。

      风险提示

      1、 大宗原材料价格暴涨;

      2、 下游需求不及预期。