亚太股份(002284):4Q23经营性利润超预期 看好后续盈利持续兑现&电控放量

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:陈逸同 日期:2024-04-24

事件:1)2023 年公司实现营收38.74 亿,同比+3.3%;实现扣非净利润0.69 亿,同比+100.1%。4Q23 公司实现营收11.58 亿,同/环比分别+4.9%/+20.5%, 实现扣非净利润0.08 亿, 同/ 环比分别-38.2%/-59.1%。2)扣除可转债到期一次性补偿利息后,公司2023 年预计实现扣非净利润1.28 亿,同比+272.4%;4Q23 预计实现扣非净利润0.67 亿,同/环比分别+417.2%/+242.3%。

    收入端:2023 年营收稳步增长,电控产品逐步放量。2023 年公司实现营收38.74 亿,同比+3.3%,4Q23 公司实现营收11.58 亿,同/环比分别+4.9%/+20.5%。1)分产品看,2023 年公司基础制动/电控制动分别实现营收29.1 亿/7.8 亿,同比分别+2.6%/+19.3%,预计受益于EPB等新项目大规模量产;2)分客户看,公司主要客户上汽通用五菱/长安/大众/吉利/上汽4Q23 合计销量同/环比+11%/+20%。

    利润端: 2023 年毛利率显著改善,调整后利润率达近年最高水平。1)毛利率:2023 年公司毛利率为16.7%(同比+3.0pct),4Q23 毛利率为16.2%(同/环比分别+2.0pct/-0.2pct),同比大幅提升预计主要受益于产能利用率提升;2)费用率:扣除可转债到期一次性补偿利息后,预计2023 年四项费用率同比+1.2pct, 4Q23 四项费用率同/环比分别+1.0pct/-1.9pct , 其中研发费用率2023/4Q23 同比分别+0.9pct/+0.8pct;3)利润率:调整后4Q23 预计实现扣非净利润6707万(同/环比分别+417.2%/+242.3%),扣非净利率5.8%(同/环比分别+4.6pct/+3.8pct),公司经营性盈利能力已恢复至近年高位。

    新项目、新客户持续拓展,线控制动迎量产落地。2023 年公司新启动136 个项目(其中电控项目58 个),新量产93 个项目,公司客户在覆盖国内主流车企以外,现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis、马自达等全球采购平台。截至2023 年9 月9 日,公司已获取4 个IBS(One-Box)项目定点,量产计划正顺利推进中。公司拥有完整的底盘电控开发能力,叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升,公司在电控领域有望实现份额突破,业绩增长空间可期。

    投资建议:预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为43.5 亿元51.2 亿元和58.0 亿元,对应归母净利润为2.4 亿元、3.1 亿元和3.8 亿元,以4 月19 日收盘价计算PE 为20.8 倍、15.8 倍和13.0 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:电控产品国产化进程不及预期;线控制动量产进程不及预期;汽车电动智能化发展不及预期;下游客户销量下滑风险;原材料成本上涨风险