恒瑞医药(600276):业绩企稳 创新药收入持续增长
收入增长稳健,创新药持续放量。公司2023 年总收入228.20 亿元(+7.26%)。
主营业务医药制造业收入223.77 亿元(+5.49%),其中创新药含税收入106.37 亿元(+22.1%),我们预测税后收入占比达45%;仿制药收入同比略有下滑,主要系第二批集采品种白蛋白紫杉醇和醋酸阿比特龙续约丢标及2022 年11 月开始执行的第七批集采相关品种销售额继续下滑,两者同比分别下降7.02 和9.11 亿元。按产品类型拆分,公司2023 年抗肿瘤、麻醉镇痛、造影剂和综合领域收入分别为122.17(+7.99%)、37.43(+12.21%)、27.42(+0.50%)、36.74(-4.20%)亿元。分季度来看,公司23Q1-24Q1 收入分别为54.92(+0.25%)、56.76(+19.51%)、58.45(+2.24%)、58.06(+8.93%)、59.98(+9.20%)亿元,环比持续提升。
销售费用率和研发费用率降低,带动利润增长快于收入。公司2023 年归母净利润达43.02 亿元(+10.14%),扣非净利润41.41 亿元(+21.46%)。
公司在毛利率维持84.55%(+0.94pct)的情况下,将销售费用率和研发费用率分别下降至33.20%(-1.33pct)、21.71%(-1.26pct),带动利润快速增长。我们认为销售费用率下降主要系公司持续的销售改革、降本增效;研发费用率下降主要系公司整体研发投入略有下降(-3.09%)。按季度来看,公司23Q1-24Q1 归母净利润分别为12.39(+0.17%)、10.69(+21.17%)、11.66(+10.57%)、8.29(+13.05%)、13.69(+10.48%)亿元,环比趋势向好。
销售持续调整,赋能公司业务发展。2023 年公司持续优化销售组织结构,增加医学及市场专业化团队人数,进一步减少一线销售人员。截至年底,公司商业化网络已覆盖2500 家三级医院,17000 家一、二级医院和25 万家零售药店,组建了一支由中央医学及市场部领导,区域部门协调配合的销售团队。
公司除继续深耕抗肿瘤、麻醉镇痛、造影等成熟领域外,还搭建了代谢、自免、零售推广和DTP 专职团队。
研发优势持续凸显。2023 年公司上市3 款1 类新药,获得14 项NDA 受理,进入I 期-III 期的管线项目数分别为30、35、12。截至年底,公司累计上市15 款1 类新药。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2024-2026 年净利润分别为57.98、68.26、79.55 亿元,同比增长34.8%、17.7%、16.5%,EPS 分别为0.91、1.07、1.25 元。考虑到公司作为国内创新药领域的龙头,利用PEG 估值法,我们给予其2024 年46-58 倍PE,对应合理价值区间42.00-52.50 元,给予“优于大市”评级。风险提示:研发创新不及预期风险;行业政策风险;市场竞争加剧风险。