长安汽车(000625):4Q23自主盈利维持高位 2024迎来智电新车周期大年

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:陈逸同 日期:2024-04-23

  事件:2023 年公司实现营收1512.98 亿,同比+24.8%;实现扣非净利润37.82 亿,同比+16.2%。4Q23 公司实现营收430.91 亿,同/环比分别+20.0%/+0.9%; 实现扣非净利润1.69 亿, 同/ 环比分别-72.7%/-91.9%;扣除合联营企业投资收益-24.0 亿后,实现扣非净利润25.7 亿,同/环比分别-25.1%/+48.9%。

      收入端:4Q23 自主均价同比向上,价格战压力下环比基本稳健。4Q23公司实现营收430.91 亿(同/环比分别+20.04%/+0.9%)。1)从销量看,4Q23 集团汽车销量58 万辆(同/环比分别-0.3%/+3.8%),其中自主乘用车销量42 万辆(同/环比分别-4.7%/+1.9%);2)从均价看,预计4Q23 公司自主单车均价同/环比分别+1.5 万/持平,主要受益于深蓝等高价值新能源车型占比提升。

      利润端:4Q23 自主板块盈利维持高位,降本控费成效显著。1)净利润:扣除合联营企业投资收益-24.0 亿后,4Q23 实现扣非净利润25.7亿(同/环比分别-25.1%/+48.9%),同比方面主要受深蓝并表导致销售&研发费用大幅增长影响(4Q23 同比分别+96.7%/+64.5%);2)利润率: 调整后4Q23 公司毛利率/ 费用率/ 扣非净利率环比分别+1.2pct/-3.3pct/+1.9pct , 2H23 整车业务毛利率18.3%( 环比+0.6pct)。

      “深蓝+启源+阿维塔”齐发力, 2024 迎来智电新车周期大年。1)新车:目前公司形成了“深蓝+启源+阿维塔”三大自主新能源矩阵,2024年计划推出E07、C798、深蓝G318、阿维塔15 等8 款全新产品,以及长安启源A07、深蓝SL03、深蓝S7 等全新改款产品。华为智能化合作方面,继2023 年11 月公司与华为签订《投资合作备忘录》后,旗下深蓝将加入HI 模式深化合作;2)销量:2024 年集团目标销量280 万辆,其中自主板块220.4 万辆,新能源销量75 万辆,海外48 万辆。分品牌看,长安引力(欧尚&CS 系列&逸达&逸动&Lumin)/启源/深蓝/阿维塔/凯程目标分别为125/25/28/9/23 万辆。

      投资建议:我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为1919.9 亿元、2243.7 亿元和2591.9 亿元,对应归母净利润为93.9 亿元、  126.4 亿元和159.4 亿元,以4 月18 日收盘价计算PE 为18.1 倍、13.4倍和10.6 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:公司产品推出及销售不及预期;新能源车发展不及预期;芯片短缺缓解程度不及预期;原材料成本上升超预期