银行业:信贷平滑 预计社融、贷款增速为年内低点

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹恒超 日期:2024-04-23

  事件:3 月新增人民币贷款3.29 万亿,同比少增0.66 万亿;新增社融4.87万亿,同比少增0.52 万亿;社融余额同比8.7%,环比-0.3pct。M1 同比1.1%,环比-0.1pct,M2 同比8.3%,环比-0.4pct。

      社融增速环比下滑0.3pct,主要受信贷控节奏和政府债偏慢拖累。(1)表内信贷:3 月投向实体经济的人民币贷款同比少增6567 亿,主要受高基数扰动和“平滑信贷波动”政策导向的双重影响,预计信贷需求弱复苏的环境下,二季度新增贷款在信贷预留动能和低基数效应下有望同比小幅多增;(2)直接融资:企业债同比多增1188 亿,主要由低利率环境下企业长期限债券供给增加带动;股票融资同比少增387 亿,主要是由于阶段性收紧IPO 节奏的政策;政府债同比少增1389 亿,主要是由于化债背景下地方债发行受限,专项债发行节奏放缓。但随着万亿级超长期特别国债计划的逐步实施,政府债券将能够为社会融资规模提供稳定的增量支持;(3)表外融资:主要是未贴现票据同比多降1758 亿,委托贷款+信托贷款增量变化不大。

      居民贷款需求端仍相对偏弱,企业贷款更多受供给端平滑信贷影响。(1)3月居民短贷、中长贷分别增长4908 亿、4516 亿,其中居民短贷同比少增1186亿,居民中长贷同比少增1832 亿,总体来看居民贷款仍延续同比少增格局,有效需求仍显不足。一方面,消费乏力下居民短贷需求不振,3 月社零增速较1-2 月继续下滑2.4pct 至3.1%,同样反映消费需求的CPI 表现也较为低迷,3 月份CPI 同比0.1%较上月回落0.6pct;另一方面,房地产销售持续低迷拖累居民中长贷,3 月百强房企销售金额同比仍下降46.1%;(2)3 月企业短期贷款、中长贷分别增长9800 亿、1.6 万亿,同比少增1015 亿、4700亿,但同比少增原因与零售贷款面临的需求不足不同,对公贷款更多是将部分项目适度后置以达到平滑信贷的效果。一是3 月企业信贷投放实际并不低,无论是企业短贷还是企业中长贷均是历史同期的次高点,二是3 月票据融资减少2500 亿,已连续三个月压降。

      投资建议:今年信贷投放重回“4321”的正常节奏,预计3 月社融、贷款增速均是年内低点。当前无风险利率持续走低,银行股高股息率价值仍凸显,继续推荐宁波银行、常熟银行、杭州银行、长沙银行、邮储银行。

      风险提示:宏观经济失速、不对称降息、稳增长不及预期、地产城投风险暴露。