固定收益周报:债市或维持当前震荡偏强态势

类别:债券 机构:上海证券有限责任公司 研究员:张河生 日期:2024-04-22

过去一周国债期货有所上涨,现券收益率曲线平坦化。

    过去一周(20240415-20240421),国债期货有所上涨,其中10年期国债期货活跃合约较4 月12 日上涨0.17%。从现券来看,10 年国债活跃券收益率过去一周下跌2.97 BP 至2.2540%;从曲线形态看,5年之内的期限品种上升或略微下降,5 年及以上期限品种收益率则全部下滑,曲线更为平坦。

    城投债利差收窄,成交活跃度下降。

    不同评级的城投债各期限品种利差都收窄,且1M、9M 与1Y 期限城投债利差收窄幅度相对较大,周收窄幅度在8.9 BP 以上。城投债成交活跃度下降:过去一周所有省市的城投日均成交623.60 笔,低于前一周的823.80 笔。

    城投债日均成交在4 笔以上的活跃省份达至21 个,较上周少了2个,主要包括沿海5 省(广东、江苏、浙江、山东、福建)、中部7 省(湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北)、4 大直辖市、西部5 省(四川、云南、陕西、广西、新疆)。

    资金面略微收紧,债市杠杆水平下降。

    资金面略微收紧,资金价格小幅提升,DR007 截至4 月19 日较4月12 日上升4.39 BP 至1.8775%,高于政策利率(7 天逆回购利率1.80%);代表非银的R007 过去一周上升1.48 BP,R007 与DR007 利差收窄。公开市场操作方面,央行过去一周净回笼20 亿元。

    另外,债市杠杆过去一周下降,银行间质押式回购余额5 日均值由4 月12 日的7.14 万亿下降至4 月19 日的6.93 万亿元,隔夜占比5日均值由4 月12 日的89.26%下降至4 月19 日的88.65%。

    1-2 月份数据表现奠定一季度GDP 超预期基础,3 月出口与工业链条边际走弱。

    2024 年一季度GDP 同比增长5.3%,高于2023 年四季度的5.2%,超出市场预期。我们认为主要是因为去年一季度同比增长4.5%基数较低,需要提醒的是,去年一季度环比增长1.8%表现强劲。具体来看第二产业尤其是工业是GDP 同比增速提升的主要因素。这里有一个细节需要注意,1-2 月的工业表现较好,但是3 月明显走弱,这或许和出口3 月走弱有关。最终一季度整体看下来较去年四季度表现是提升的。3月地产销售与投资等数据仍然在下滑,也就是说地产链表现依旧不理想;另外,表现持续不理想的还有消费链。

    债市或维持当前震荡偏强态势。

    展望后市,我们认为GDP 表现超预期并没有改变债牛的基础,因为其超预期主要是1-2 月外贸-工业链条表现较好,奠定了一季度的基础,3 月该链条边际走弱,而地产与消费产业链暂无明显改善,因此债 券市场看多情绪并未消退。另一方面,我们认为宽货币的预期仍然存在但是短期内落地概率不高。综合下来,债市有望保持当前震荡偏强的态势。

    投资建议

    利率债适当降低杠杆,配置1-3 年期限品种。

    由于10 年及以内期限资产端收益率与资金成本的差额收窄,5、10、30 年国债收益率与IRS 7 天的差额较4 月12 日分别下降2.91BP、2.24 BP、3.86 BP,可以适当降低杠杆。

    在具体期限选择上,由于3Y-1Y 与10Y-5Y 利差处于过去近7 年50%以上分位数,5Y-3Y 、10Y-1Y 利差处于过去近7 年40%以内分位数,由于我们认为债市处于牛市格局,从收益率下降空间的角度看,我们建议配置1-3 年期限品种。

    城投债集中在成交活跃的区域,下沉可适当选择若干省份。

    城投债投资还是选择成交活跃的14 个省市,如沿海的江苏、浙江、广东、山东,中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南,西部的四川以及4 大直辖市。如若下沉,可选择东部的福建,中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。

    风险提示

    经济复苏超预期;

    稳增长政策超预期;

    降息落空或者时间点滞后。