仙乐健康(300791)2023年报&2024年一季报点评:提效成果亮眼 全年信心充足

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2024-04-22

  事项:

      公司发布2023 年报&24Q1 季报,2023 年公司实现营业总收入35.82 亿元,同增42.87%;实现归母净利润2.81 亿元,同增32.39%;扣非后归母净利润为2.81 亿元,同增43.01%。23Q4 公司实现营业总收入10.79 亿元,同增50.08%,归母净利润0.96 亿元,同增165.50%,扣非后归母净利润为0.96 亿元,同增178%。24Q1 公司实现营业总收入9.52 亿元,同增35.51%,归母净利润0.63亿元,同增114.39%,扣非归母净利润0.65 亿元,同增155.07%。此外,公司宣布现金分红1.98 亿,分红率70.6%,当前市值对应股息率约3%。

      评论:

      23 年顺利收官,24Q1 中国高基数下表现坚挺,美洲及BFs 复苏驱动高增。分主体看,23 年BF 实现收入6.85 亿元,内生业务收入同增15.6%至29.0 亿元,其中 中/美/欧/新域分别同比+24%/-34%/+34%/+93%,美洲区因下游客户去库存下滑幅度较大,其余业务板块均实现较好增长。单Q4 看,结合业绩会反馈,BF 个护产能逐渐释放,收入同增约12%至1.88 亿元,内生业务收入则同增24%至8.9 亿元。而24Q1 总收入高增35.5%,其中BFs 订单兑现,收入同增50%+;内生业务方面,中国区同期高基数下基本持平,欧洲实现稳健增长(部分订单受船期影响延后至Q2,Q2 收入增长或20%+),美洲低基数叠加部分Q4 订单集中释放,收入实现翻倍以上增长,总体看各地区收入表现符合预期。

      内生提效成果显著,23 年业绩略超预期。23 年/23Q4 公司毛利率均同降0.9pct,主要系BFs 无形资产摊销及产能爬坡压制,实际23 年内生毛利率则高增5.4pcts,若剔除摊销全年毛利率亦同增0.6pcts,经营提效成果显著。23 年/23Q4销售费用率分别同增2.6/2.5pcts,主要系内生业务加大市场营销投入且BF 无形资产摊销增加所致;管理费用率则在精益提效作用下,分别同降2.4/2.7pcts。

      此外,无形资产摊销等税盾,带动23 年有效税率同降3.5pcts(Q4 为-5.3%)亦一定程度增厚业绩。综上,23 年/23Q4 内生销售净利率分别同增4.7/10.0pcts至13.2%/15.0%,达到历史新高;BF 重新评估后补提摊销费用导致亏损增加,含摊销分别亏损1.4e/5400w,公司整体净利率则分别同比-1.8/+2.4pcts 至6.7%/7.5%。

      24Q1 内生业绩强劲,BF 订单充裕但生产节奏影响致减亏略慢,整体盈利符合预期。24Q1 公司毛利率同增2.95pcts 至30.62%,主要系美洲销售恢复、BF产能爬坡,分别驱动内生/BF 毛利率同增1.6/4.2pcts;销售费用率同增约0.23pcts,内生扩张性支出继续增加,但BFs 与美洲团队整合提效降本对冲;管理费用率同比-2.16pcts 至9.67%,精益管理效果继续兑现。最终盈利端,24Q1内生净利率同增约2pcts 至近12%,表现保持强劲;结合业绩会反馈,BFs 不含摊销亏损小幅收窄至约2kw,其在手订单充裕,主要系库存盘点停工、部分客户提供原料到货节奏扰动,致减亏进度略低预期;综合看,24 Q1 整体销售净利率同增3.0pcts 至5.7%,业绩符合预期。

      24 年抓手明确、目标达成置信度较高,中长期能力再上台阶、迈向全球龙头。

      在完成品类战略梳理、全球产能布局、队伍与激励强化等动作的基础上,24 年各大BU 增长抓手明确:中国做深做透高价值客户,发力拓展渠道与跨界客户,24Q1 已落地14 个药厂、7 个乳企及山姆软糖开发项目;美洲利用BFs 产能优势,加速开拓零售、电商、初创客户;欧洲新包装产线提升交付效率,销售拓展至中欧南欧等潜力市场,并加大软糖等创新品类推广力度,预计全年激励目标达成置信度较高。而中长期看, E 立方技术平台落地、全球大客户服务队伍组建、供应链柔性生产等重要动作发力,则将带动仙乐综合实力再上台阶,积极迈向全球CDMO 龙头。

      投资建议:业绩持续兑现,全年信心充足,维持“强推”评级。24 年公司经营全面发力、增长抓手明确,Q1 业绩初步兑现印证经营向好,全年激励目标(4 亿利润,不含激励费用)置信度较高;中长期经营能力再上台阶,作为CMDO 龙头受益行业长尾化与专业化分工趋势,成长逻辑清晰、潜力可观。

      给予24-26 年EPS 预测2.19/2.77/3.35 元(原24-25 年预测为2.19/2.76 元),对应PE 17/13/11 倍,目标价44 元,对应24E PE 20X,维持“强推”评级。

      风险提示:BFs 业绩不及预期,原料成本上涨,食品安全风险