广汇能源(600256)点评:能源价格下行导致公司业绩回落 新项目投产可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘子栋/宋涛/陈悦/严天鹏 日期:2024-04-22

投资要点:

    公司公告:2023 年公司实现营业收入614.75 亿,同比增长3.48%;归母净利润51.73亿,同比下降54.37%;扣非净利润55.41 亿,同比下降 49.95%。23Q4 公司实现营业收入119.06 亿,环比下降17.79%;归母净利润3.23 亿,环比下降55.73%;扣非净利润7.13 亿,环比下降2.21%。公司在2023 年业绩出现显著的下滑,主要原因在于上游能源价格高位回落,导致公司毛利率水平下降12.28 个百分点至16.35%。此外,公司在费用端管控较好,期间费用率达到3.37%,同比下降0.6 个百分点。

    煤炭产销量显著提升,新增产能叠加“疆煤外运”有望带动煤炭板块业绩上行。2023 年公司实现原煤产量2231 万吨,同比增长9%;煤炭销售总量3099 万吨,同比增长16%。

    但是在全球能源价格下行的影响下,公司煤炭业务毛利率下滑 9.53 个百分点至34.68%。

    2024 年,伴随国家“疆煤外运”战略的不断推进,铁路运输通道能力的不断改善,预计公司综合单位运输成本有望进一步下行。同时,公司马朗煤矿前期手续审批工作持续推进,预期今年有望形成新增产能,带动煤炭板块业绩逐步提升。

    国际气价下跌趋势下,进口LNG 贸易盈利有望提升。在灵活的贸易模式下,2023 年公司外销气量达到 615.26 万吨,同比增长30.99%。但是在高库存、需求较为疲弱以及地缘政治影响减弱等因素的共同作用下,国际气价回落明显,根据万得数据,2023 年LNG 到岸价达到14 美金/百万英热,同比下滑59%,导致公司天然气板块毛利率下滑 12.76 个百分点至8.11%。目前公司启东LNG 接收站6 号储罐于4 月10 日进入试运行阶段,预计2024 年贸易量有望持续增长,并且随着国际气价的下跌,公司国内LNG 贸易的价差预期将有所提升。

    油价高位震荡下,预期煤化工板块盈利维持高位。受年度检修影响,2023 年公司甲醇产销量分别达到91/111 万吨,同比下滑19%/20%;煤化工副产品产销量分别达到36/71万吨,同比下滑18%/24%。而煤基油品和乙二醇产销同比提升,其中煤基油品产销量分别达到65/69 万吨,同比提升4%/4%;乙二醇产销量分别达到13/13 万吨,同比提升25%/25%。预期未来公司煤化工产品产销将保持稳中有增,且由于公司煤化工产品价格与油价关联性较高,预期在油价高位震荡下,公司煤化工板块盈利有望维持高位。

    资本开支有序推动,高分红回报股东。公司拟派发2023 年度股息0.7 元/股,分红比例达到88%。目前公司在建项目主要包括马朗煤矿、启东LNG 接收站以及哈萨克斯坦斋桑油气田等,项目均在稳步推进之中,预计每年资本开支相对不大,未来公司分红仍将有望维持较高水平。

    投资分析意见:考虑到公司近一年基本面变化较大,我们对于2024-2025 年业绩进行调整,其中煤炭价格进行一定下调、煤炭销量由于马朗煤矿进展低于预期同样下调;天然气价格进行一定下调,天然气非长协销量由于国内需求不达预期同样下调;煤化工由于油价高于预期,因此煤基油品价格进行一定上调,综合测算2024-2025 年公司主要产品毛利水平下调177 亿、195 亿。因此我们下调2024~2025 年盈利预测至70、86 亿(原为199、231 亿),新增2026 年净利润预测为107 亿,对应PE 分别为8X、6X 和5X,按照可比公司中国神华和兖矿能源2024 年平均可比PE 估值11 倍,维持“买入”评级。

    公司于2024 年1 月19 日发布公告收到上交所《关于对广汇能源股份有限公司时任董事倪娟予以监管警示的决定》,该处罚主要针对上市公司高管层面,预期不会对上市公司利润产生重大影响,因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。

    风险提示:能源价格大幅波动,在建项目进展不及预期,产品需求下滑,上交所对公司高管违规行为的监管警示可能对股价产生负面影响等。