全球大类资产配置二季度展望:从联动走向分化 全球宏观范式转变下的结构性布局

类别:策略 机构:平安证券股份有限公司 研究员:魏伟/周畅/校星 日期:2024-04-22

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      一季度回顾:经济体温差加大,金融周期异步

      全球经济经济增长预期向上,但仍显疲惫,经济体之间温差加大。经济表现方面,一季度美国经济表现屡超市场预期,制造业重回扩张区间,消费仍有韧性;欧洲经济增长疲软,消费较为谨慎;日本经济逐步复苏,但依然承压,消费回暖,正逐步走出通缩;新兴市场内部分化加剧,印度表现亮眼,越南经济仍较为疲惫。通胀方面,一季度美国通胀连续超预期表现,或陷入通胀下行阶段性停滞。央行动态方面,美联储降息预期一再延后,而欧央行处于对其基本面恶化的担忧,暗示或6月降息,日本央行则在3月例会上退出负利率及YCC政策,并停止资产购买。我们预计,美联储首次降息或推迟至今年四季度,降息次数为0-2次,幅度为0-25BP;预计欧央行可能会在6月开启首次降息,全年降息次数为2-3次;预计日央行后续在是否加息问题上的行动将是缓慢且谨慎的,年内加息幅度或有限。

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      二季度展望:从联动走向分化,全球宏观范式转变二季度展望三大线索。一是全球经济从联动走向分化,欧美两大经济体增长预期分化加大,货币政策不确定性增加。二是地缘冲突风险再起,避险情绪反复,同时美国大选下两党博弈加剧,政策不确定性增加,加速逆全球化趋势。三是全球制造业与补库周期或开启,但目前来看,周期开启仍需等待需求信号:一则,美联储降息预期一再延后,美债利率再度出现大幅上行,形成压制;二则,目前美国库存比仍偏高。整体需警惕预期交易抢跑过快。

      展望后市,市场震荡加剧。美股方面,降息延后施压美股分母端,利好分子端,短期美股震荡加强,建议耐心等待。欧股方面,欧洲经济增长仍将较为疲软,而同时欧央行降息或已进入日程,多重因素干扰下,欧股短期波动将加大,大盘进一步回升需等经济基本面趋势性好转等因素催化。日股方面,日央行货币政策调整下,日股上行驱动力仍在,短期受日本当局可能干预汇率的影响,日股或震荡加剧,中期来看仍有进一步上升空间。港股方面,估值仍在底部区域,反转仍需等待政策支撑等更多积极信号。美债方面,短期市场或集中交易年内降息0-2次,美债仍可逢高配置,但短期难以期待回报。

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      资产配置策略:二季度关注美元、日股、黄金的布局机会美元:鉴于美国经济基本面仍维持较强韧性,叠加欧元区经济的疲软以及日本央行年内加息仍存在较大不确定性,美元指数有一定支撑,短期来看美元不具备持续下行,二季度或仍将偏强运行,预计更多在103-108区间内震荡,如后续美国经济数据出现大幅超预期,美元指数再向上突破的可能。

      日股:短期受日本当局可能干预汇率的影响,日股或震荡加剧,中期来看,日央行货币政策调整下,日股上行驱动力仍在,尽管近期日股出现部分回调,但我们认为回调不会改变日股整体趋势,中期仍有进一步上升空间。一则,日央行仍维持超宽松货币政策立场,“美存日贷”等交易仍存在机会,仍能吸引海外资金进日股,同时低利率压低日元,反而推高日股EPS增速;二则,东证所估值改革实施+企业经营者意识改变下,日企分红率持续上升;三则,美国经济强劲表现继续支撑日股海外盈利。

      黄金:一季度金价涨幅较大,若美联储降息节奏超预期,金价或将波动,长期来看,黄金货币属性或持续凸显,金价中枢有望持续抬升。