投资策略周报:图解本周A股估值风格变化

类别:策略 机构:长城证券股份有限公司 研究员:汪毅 日期:2024-04-22

上周A 股主要指数中,中小扳指和创业扳指估值有所下跌,其余指数均有所上升。其中,中小板指和创业板指下跌0.8%左右,上证50 上涨3.5%,涨幅最大,沪深300、中证500 和科创50 分别上涨2.9%、2.3%、1.4%。4 月 19 日,全部A 股的市盈率从13.79 倍上升到14.00 倍,市净率从1.54 倍上升到1.55 倍,全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.46 倍上升到19.56 倍,市净率从2.12 倍下降到2.11 倍。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.53、18.46、10.27 和24.89,市净率分别为1.38、1.85、1.24 和3.80。

    港股、美股及A 股重要指数估值位置。港股各指数均有不同程度的下跌,其中恒生科技的市盈率从19.68 倍下降到18.87 倍,跌幅4.12%;恒生指数的市盈率从8.64 倍下降到8.50 倍,跌幅1.62%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35 指数的市盈率分别为8.16 倍、7.92 倍、7.84 倍和10.30 倍,分别下跌1.29%、0.54%、1.61%和3.96%。从市盈率历史分位看,恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35 指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于2006 年以来中位数,最新历史分位值分别为33.30%、16.10%、26.00%、27.70%、0.00%、20.80% 、12.00%,较上周分别下跌3.60%、2.30%、0.70%、1.20%、0.40%、1.50%、9.60%。

    美股标普500 的市盈率从24.50 倍下跌到23.97 倍,跌幅2.15%;道琼斯工业指数的市盈率从26.93 倍下跌到26.24 倍,跌幅2.58%;纳斯达克指数的市盈率从29.49 倍下降到28.54 倍,跌幅3.22%。从市盈率历史分位看,标普500 指数市盈率高于1993 年以来中位数,最新历史分位值为92.10%,与上周保持稳定;道琼斯工业平均指数市盈率接近1993 年以来最高数,历史分位值为99.60%,较上周上涨0.20%;纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数,历史分位值为64.90%,较上周上涨2.10%。

    A 股主要指数中,大盘指数市盈率均处于历史中位数附近,中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中,全A(除金融石油石化)市盈率历史分位值为23.20%,较上周上升1.60%;上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为50.00%和39.40%,上升11.40%和12.50%;创业板指市盈率历史分位值为1.80%,下跌0.20%;中小板指市盈率历史分位值为6.30%,下跌0.60%。

    大小盘和成长价值风格切换:中小板相对大盘估值有所下降,大小盘成长股相对价值股有所下降。上周中小板和沪深300 的市盈率比值从1.60 倍下降到1.54 倍,市净率比值从1.90 倍上升到2.07 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.22 倍下降到2.14 倍,中盘成长和中盘价值的市盈率比值保持在1.24 倍上下,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44 倍下降到1.43倍。

    行业风格切换:各行业市盈率有升有降, 其中金融类行业涨幅最大, 为4.1%, 周期类、稳定类行业涨幅分别为1.8%和0.9%,成长类、消费类行业有所下跌,跌幅为1.3%、0.6%。金融、周期、成长类行业市盈率和 市净率均低于历史中位数,消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五,金融板块市盈率6.68 倍,比2011 年以来的中位数(下同),低0.97 倍标准差;市净率0.64 倍,比中位数低1.77 倍标准差。周期板块市盈率18.93 倍,比中位数高0.05 倍标准差;市净率1.65 倍,比中位数高0.16倍标准差。消费板块市盈率27.69 倍,比中位数低0.07 倍标准差;市净率3.01 倍,比中位数低1.01 倍标准差。成长板块市盈率34.06 倍,比中位数低1.40 倍标准差;市净率2.35 倍,比中位数低1.33 倍标准差。稳定板块市盈率16.05 倍,比中位数高0.68 倍标准差;市净率1.38 倍,比中位数高1.10倍标准差。

    细分行业估值:从市盈率来看,大部分行业低于历史中位数,仅汽车、农林牧渔、建筑材料、计算机等10 个行业估值高于历史中位数,房地产、电力设备、综合、医药生物、通信等18 个行业低于历史中位数,其中房地产跌幅最大,为9.46%。从市净率来看,全部行业估值低于历史中位数。

    风险溢价:2024 年4 月以来,货币市场质押式回购,1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.81%、1.95%和2.01%,和前一个月相比分别下降7.07bp、16.44bp 和20.79bp。4 月以来10 年期国债利率均值为2.28%,和前一个月相比下降2.73bp, 1 年期、2 年期和5 年期国债利率分别下降6.57bp、15.68bp 和7.78bp。

    数据截至本周五,全部A 股整体市盈率的倒数为7.14%,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为4.89%,全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.11%,计算风险溢价为2.86%,到2019 年1 月达到约2 倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006 年以来的历史中位数相比,高2.89%,低于历史ERP 正一倍标准差。

    风险提示:股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。