信捷电气(603416)2023年报点评:营收增速及毛利率逐季改善 PLC宽护城河铸就长期竞争力

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:范益民/黄麟 日期:2024-04-22

  事项:

      公司发布2023 年年报:公司实现营收15.1 亿元,同比+12.7%;实现归母净利润1.99 亿元,同比-10.4%;实现扣非归母净利润1.61 亿元,同比-16.6%。

      评论:

      公司营收增速及毛利率呈逐季提升态势。公司四季度单季实现营收4.24 亿元,同比+28.5%;综合毛利率41.3%,同比+1.5pct。从各季度营收同比增速及毛利率同比变化看,虽然工业自动化需求受制造业低迷影响,公司2023 年营收增速及毛利率仍呈现逐季提升趋势。此外,公司2023 年经营性现金流净流入1.98亿元,维持了较好的经营质量。研发投入在2023 年进一步提升,研发费用率为9.76%,同比+0.81pct,研发人员占比达31.6%。公司PLC 及伺服产品在2023年需求萎缩情况下实现了增长,份额进一步提升,进口替代趋势延续。

      驱动产品加速迭代,增速表现优异。公司驱动系统业务2023 年实现收入7.3亿元,同比+22.7%,而国内伺服规模同期同比-4.1%,公司驱动业务呈现强韧性。据睿工业,公司伺服产品国内份额由2022 年的2.6%提升至2023 年3.0%,排名我国大陆品牌第三。公司驱动业务毛利率为24.3%,同比小幅+0.34pct。

      公司驱动业务毛利率远低于PLC 而增速显著高于PLC,考虑到公司综合毛利率逐季提升,预计公司驱动业务毛利率2023 年逐季提升。公司正加快驱动产品技术迭代,纵向通过推出二合一伺服系统提升缝纫、线切割、印刷等行业渗透率,横向进一步优化完善变频、步进等产品性能和种类;研发系列高性能磁编码器,提升驱动产品整体性能。国内伺服跨代迭代周期一般为5 年,预计公司下一代伺服将在DS5 系列上进行重大软硬件升级,并进一步提升“PLC+伺服系统”整体解决方案能力。

      PLC 份额提升步伐稳健,仍大有可为。公司PLC 业务2023 年实现收入5.35亿元,同比+4.81%,而同期国内小型PLC 市场规模同比-14.1%。据睿工业,公司小型PLC 产品国内份额由2022 年的6.4%提升至2023 年7.5%,排名国产品牌第二。PLC 为设备控制层核心部件,软件属性强、客户粘性高、竞争格局较好、价格竞争压力较小。公司PLC 产品2023 年毛利率为54.0%,维持在较高水平,仍然是公司盈利能力的压舱石。此外,2023 年国内小型PLC 市场外资占比达61.8%,而中大型PLC 占比达94.1%。PLC 作为控制层核心零部件实现自主可控战略意义重大,进口替代空间大,公司仍大有可为。

      投资建议:考虑到制造业在2024 年Q1 复苏力度不及预期,我们小幅下调公司2024-2025 年收入及盈利预期,我们预计2024-2026 年收入分别为18.4(前值18.9)、22.4(前值23.3)、27.0 亿元;归母净利润分别为2.65(前值3.05)、3.45(前值3.97)、4.35 亿元;EPS 分别为1.88、2.45、3.10 元,结合行业平均估值,及公司在控制层小型PLC 较宽的护城河,给予公司2024 年23 倍PE,目标价为43.2 元,维持“强推”评级。

      风险提示:制造业景气度不及预期;新兴产业拓展进度不及预期;盈利能力回升不及预期等。