芒果超媒(300413):会员业务换挡提速 内容生态多元发展

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/白洋/焦杉/蒋露薇/肖俨衍/高樱洛 日期:2024-04-22

  2023 年业绩符合我们预期,1Q24 业绩略低于我们预期公司公布2023 年和1Q24 业绩:2023 年收入146.28 亿元,同增4.7%;归母净利润35.56 亿元,同增90.7%,符合业绩快报及我们预期。公司公告2023 年每10 股派息1.8 元(含税),现金分红总额3.37 亿元,占2023年归母净利润9.5%。

      1Q24 收入33.24 亿元,同增7.2%;归母净利润4.72 亿元,同降13.9%,业绩低于我们预期,或主要系广告收入低于预期且剧集投入成本高于预期。

      发展趋势

      Q1 会员业务健康发展,二季度重点综艺储备丰富。会员业务:1Q24《与凤行》(与腾讯视频联播)《江河日上》《欢乐家长群》多部剧集播出。我们认为,受益于《与凤行》等剧集和重点综艺热播,我们判断公司1Q24 付费会员数量环比或有增加,1Q24 会员业务收入或同比健康增长,建议关注后续剧集上线表现。广告业务:1Q24 播出综艺包括《声生不息·中华季》(跨期)和《大侦探9》,但当前广告主对预算释放仍较谨慎,我们判断1Q24 广告收入或相对平淡。展望2Q24,重点综艺《乘风2024》已于4 月19 日播出,《歌手2024》开启大众评审招募,建议关注后续广告招商进展。运营商业务:大屏端业务受广电行业规范“套娃收费”逐步落实影响,免费内容有所增加,我们判断1Q24 运营商业务收入增速可能有所放缓。

      Q1 毛利率环比略有下滑,利润受所得税优惠政策变化影响。1Q24 毛利率为28.6%,同比下降4.3ppt,我们认为主要系剧集投入阶段回报率仍处于爬坡期;但费用管控良好,销售、管理费用率分别同比下降1.3 ppt/0.7ppt。而因企业所得税优惠政策变化影响,公司1Q24 确认所得税费用同比明显增加,实际所得税率16.1%,综合以上利润端同比下滑。

      2024 年加大剧集投入,关注会员业务发展潜力。2024 年,公司加大剧集业务投入,其储备超80 部影视剧、100 部微短剧,进一步增强优质剧集供给能力。我们认为,市场化激励机制、完善的工作室体系及持续的创新能力是公司竞争优势,叠加收购金鹰卡通(2023 年归母净利润6,347 万元,扣非口径完成业绩承诺的102.8%),用户拓展和内容版权资源互补与协同或增强盈利能力,推动公司媒体融合发展,完善价值变现链路。

      盈利预测与估值

      维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应19.6/18.0 倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级和目标价30 元,对应25/23 倍2024/2025 年P/E,潜在27.4%的上行空间。

      风险

      会员增长、广告招商不及预期,新业态进展缓慢,内容监管风险。