继峰股份(603997)重大事项点评:定增落地助扩产 布局欧洲拓展全球整椅

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2024-04-22

  事项:

      公司发布定增发行情况报告书,发行价格11.83 元/股,募资总额11.83 亿元;

    此外,公司发布对外投资公告,拟投资5000 万欧元与格拉默在德国新设合资公司,拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。

      评论:

      定增顺利落地,获踊跃申购。本次发行价格为11.83 元/股,发行规模1 亿股,募资总额11.83 亿元,募资净额11.63 亿元。本次发行共收到24 份有效报价单,合计申购总额达51.07 亿元,最终9 家投资者获配。本次募资主要用于“合肥汽车内饰件生产基地项目”、“长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”、及“宁波北仑年产1000 万套汽车出风口研发制造项目”。公司座椅业务不断突破,顺利开拓新势力、合资和豪华品牌客户,2021 年至今已公告在手整椅定点8 个,全生命周期预计销售金额341-368 亿元,此次定增落地将为公司产能完善和规模增长奠定基础,助力未来斩获更多客户定点。

      德国新设乘用车整椅公司,有望获欧洲主机厂定点。公司拟与格拉默在德国新设合资公司,用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务,投资金额5000万欧元。公司此前已经获得奥迪品牌定点,整椅制造实力受到过豪华品牌认可,凭借出色的成本控制和高效服务优势,以及格拉默全球品牌背书和研发能力加持,我们认为此次欧洲整椅产能布局有望助力公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点,实现国内自主——合资豪华——传统燃油,再到全球客户的又一重大突破。

      24 年整椅业务放量在即,中长期有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。

      公司2024 年公司来自某新势力、大众、奥迪的多个项目都将进入量产周期,假设平均ASP 8000-9000 元,2024 年量产项目全年销量合计30 万辆,预计贡献24-27 亿元营收。中长期公司不仅满足于国内市场,也会争取全球化项目,有望拓展更多全球客户,逐步成为全行业产品质量最优、研发能力最强、客户群体最广、产业规模最大的汽车座椅总成供应商,假设2030 年全球轻型车销量8000 万辆,公司市占率5%,以平均ASP 6000 元计算,公司乘用车座椅业务规模有望达到240 亿元。

      投资建议:我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获,成为中国民营汽车内饰件综合大厂。结合24Q1 下游销量变化及格拉默经营情况,我们预计公司2023-2025 年归母净利为2.0 亿、4.4 亿、10.4(前值10.7)亿元,同比增速114%、115%、138%,对应PE 71 倍、33 倍、14 倍。

      采用分部估值:1)传统业务部分因继峰本部新客户新产品放量,增速表现较好,且格拉默中国区有望保持业绩高增长,给予其25 年8.4 亿元净利15 倍PE,对应目标市值127 亿元;2)考虑继峰进入乘用车整椅行业以来,不断突破新客户,虽然当前业务尚未实现盈利,但在手定点较多,并仍在快速拓展全球客户,预计2024-2026 年乘用车整椅业务收入25 亿、66 亿、101 亿元,对应净利-1.3 亿、2.0 亿、5.1 亿元,成长性较高,给予其25 年30 倍PE,对应目标市值60 亿元。合计则给予公司2025 年目标市值186 亿元,对应目标价16.0 元,目标空间29%,维持“强推”评级。

      风险提示:宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。