债券周报:存单周报月末或延续低位震荡行情

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/宋琦 日期:2024-04-22

  供给方面,本周存单发行规模下降,周度净融资减少,期限结构拉长。本周(4月15 日至4 月21 日)存单发行规模为7644.1 亿元,净融资额-1189.5 亿元(上周为3724.3 亿元)。供给结构上,本周国有行发行占比由上周的24%下行至20%;股份行发行占比由36%下行至33%。期限方面,存单发行加权期限小幅拉长至8.28 个月附近(上周为7.35 个月)。下周(4 月22 日至4 月28 日)到期规模小幅减少,存单到期规模为8203 亿元,周度环比减少630.6 亿元。

      需求方面,三农继续增配,理财净买入规模较上周小幅减少。(1)就二级配置机构而言,本周三农配置需求增加,二级净买入较上周小幅增加,为需求端最大支撑;理财资金存单需求延续为正,周度净买入小幅减少;其他机构而言,国有行存单配置资金明显增多,为周度第二大配置机构。(2)一级发行方面,本周全市场募集率与上周基本持平,延续在87%附近的强势区间。

      估值方面,一级定价,本周存单各期限利率下行为主,1Y-3M 期限利差小幅收窄。(1)本周股份行存单各期限利率明显下行,具体来看,1M 品种下行6BP,3M 品种下行5BP,6M 品种下行1BP,9M 品种下行10BP,1Y 品种下行6BP。

      (2)期限利差而言,股份行1Y-3M 期限利差由15.78BP 下行至14.91BP。(3)信用利差方面,1Y 期城商行与股份行利差收窄至11.3bp,农商行与股份行利差收窄至10BP 左右。

      二级收益率方面,本周AAA 等级存单收益率普遍下行。(1)本周AAA 等级存单二级收益率以下行为主,具体来看,1M 品种下行5BP,3M 品种下行4BP,6M 品种下行6BP,9M 品种下行3BP,1Y 品种下行4BP。(2)期限利差而言,AAA 等级1Y-3M 期限利差小幅收窄,由15.5BP 下行至15BP。

      资产比价方面,税期资金整体平稳,存单一二级定价小幅下行。4 月12 日至4 月19 日, 1YAAA 等级存单发行利率下行4.28BP 至2.04%附近,DR007:15DMA 下行3.7BP 至1.85%附近,R007:15DMA 下行12.6BP 左右至2.01%附近,AAA 等级存单收益率与R007 资金价差上行8BP,分位数上行至8%位置;1Y 国债利率下行0.25BP 至1.69%,AAA 等级存单与国债价差收窄4BP,分位数下行至18%附近;此外,MLF 存单价差走扩4BP,价差分位数上行至85%附近,AAA 等级中短票利率下行7.02BP,中短票与存单的价差下行至57%的分位数水平。

      资金宽松空间相对有限,月末存单行情或延续低位震荡。4 月第三周,三农及理财配置延续,本周存单延续供需偏强的行情,1y 国股行存单定价小幅下行。

      后续而言,存单-DR007 利差已压缩至历史极低水平,参考2020 年时情形,疫情后超预期宽松的情况下,20bp 左右也是存单-DR007 价差的相对下限位置。

      政府债券发行偏慢,税期资金面延续平稳,DR007 小幅上行,受跨月、“防空转”、汇率压力过大等因素影响,若宽松空间难进一步打开,存单或延续低位震荡行情,月末关注特别国债等发行安排。

      风险提示:流动性超预期收紧