量化资产配置系列报告之八：A股市场情绪的衡量与择时策略运用

平安观点：

    市场情绪概述、指标与实证方法。市场情绪衡量了除基本面与其预期信息以外的其它市场预期因素，是A 股市场行情的重要影响因素。市场情绪构成复杂难以被单一指标所刻画，我们从交易面、资金面、跨市场比价三个方面筛选了11 个具有代表性的市场指标，通过历史分位数法、长短期均线法划分指标位置与趋势，研究情绪指标大小和变动蕴含的市场择时信号。

    情绪指标有效性实证。情绪指标的大小、极端变动蕴含了丰富的市场择时信号，但不同情绪指标的信号模式存在较大差异。（1）换手率的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升；（2）100-20 日内动量因子较大时未来一个月资产收益水平有所提升，但因子数值极端大时动量因子有一定反转效应；（3）涨停股数量占比的极端下行/上行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降；（4）创近一年新高股票占比的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降；（5）融资余额的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降；（6）融资买入额占比的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降，其数值较高时未来一个月市场超额收益显著；（7）北向资金净流入的大小和变动都和未来一个月市场平均收益正相关，但其极端下行时，市场表现也相对不错；（8）机构净买入的变动与未来一个月资产收益水平正相关，净买入的极端高位对应未来一个月资产收益水平的提升；（9）开放式基金股票投资比例的极端上行/下行均对应未来一个月资产收益水平的提升；（10）权益风险溢价极端上行对应未来一个月资产收益水平的提升，其极端低位对应未来一个月资产收益水平的下降；（11）股指期货升贴水幅度的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降。

    基于市场情绪的股债轮动策略。依据单情绪指标信号构建的股债轮动策略均有显著超额收益，其中资金面指标的择时效果相对更好。我们选取择时策略夏普比靠前的7 个指标：开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、北向资金净流入、机构近20 日净流入额、融资余额，采用投票法构建A 股市场情绪指数。该情绪指数代表择时信号中看多权益资产信号占比，具有显著择时效果：

    指数的极端低位领先于市场底部，指数数值高于0.5 时市场平均表现较好。基于情绪指数的股债轮动策略年化收益率15.7%，夏普比1.21，相较于万得全A和单情绪指标择时策略均有显著超额收益，月度胜率高达75%。目前A 股市场情绪指数已连续2 个月看多权益资产，最新情绪指数中性偏乐观，维持权益市场看多信号。

    风险提示：1）历史规律总结并非因果关系的阐述，也不构成任何投资建议。2）策略回测并不完全反映现实情况，不构成对策略未来业绩的任何保证。3）宏观环境、市场结构变动导致的历史经验和指标失效风险。