重庆百货(600729):低估值高分红 精益增长可期
本报告导读:
2023 年公司持续推进门店优化及调改,分红好于预期,期待新业态推进。
投资要点:
维持增持。2023年营收 189.9 亿元/+3.72%,归母净利 13.1 亿元/+48.8%符合预期。维持预测2024-25 年EPS 为3.29/3.68 元12/12%,预测2026年EPS 为4.04 元增速10%;维持目标价40.13 元,维持增持。
业绩简述:1)Q1-4 单季度营收增速分别-3.2/9.1/0.4/10.9%,归母增速分别15.9/156/-9.8/213%,扣非增速分别26.4/113/7.1/52.3%;2)毛利率25.7%/-0.44pct,其中百货66%/+1.7pct,超市17.4%/+1.9pct;净利率7.05%/+2.1pct,ROE 22.6%/+5.3pct;3)期间费用率19.6%/-2.1pct,其中销售/管理/财务/研发分别13.75/5.05/0.65/0.14%,同比分别-1.67/-0.3/-0.09/-0.02pct;4)经营净现金流14.3 亿元/+131%;5)马消确认投资收益6.15 亿元/+10.8%。
门店优化,坪效提升。1)2023 年新增4 家门店,关闭14 家门店;截止2023年末281 家门店,其中百货50 家、超市152 家、电器41 家、汽贸38 家;2024 年继续优化门店;2)分板块营收:百货20.1 亿元/+8.8%、超市61.8亿元/-5.5%、电器29.3 亿元/+19.5%、汽贸60.8 亿元/+13.2%;3)重庆地区四大业态坪效均同比提升,如百货从0.97 到1.01 万元/㎡、超市从1.22 到1.25 万元/㎡。
精益增长,践行国改,分红率好于预期。1)2023 年减租8466 万元、降费5680 万元,人工成本自2019 年以来持续下降,五地联采与自主招标节约成本3535 万元;2)推动融合变革创新,调改建成精品超市20 家,电器改造主题门店17 家,期待新业态推进;3)进一步完善市场化机制,对一线骨干及核心经营管理团队进行激励;4)完成吸并重组,将增强核心竞争力、释放经营活力、提升运营效率;5)拟分红约6 亿元,分红率45.6%,股息率5.16%,当前仅8 倍PE 仍被低估。
风险提示:新业务不及预期,吸并事项存在不确定性等