债券周报:极致行情下抱团拉久期

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/张晶晶/葛莉江/王紫宇 日期:2024-04-21

本周税期资金面整体平稳,机构配置需求驱动下“资产荒”行情持续演绎,信用债收益率进一步全线下行,低利率环境下市场拉久期策略明显。分板块看,随着化债政策持续推进,城投债收益率继续全线下行,短端品种比价之下城投债表现相对占优。稳地产政策持续发力下,地产债收益率全线下行,隐含评级AA+品种收益率下行尤为显著。钢铁煤炭等周期债收益率全线下行,其中4y品种行情表现占优,且中低等级品种表现优于高等级。金融债收益率全线下行,其中银行二永债短端品种收益率进一步下行幅度较为有限,中长端品种行情表现优于短端,市场对其拉久期增厚收益的特征较为突出;券商次级债2-3y 品种收益率表现较好,骑乘策略较为有效。

    二级市场:信用债收益率全线下行,中长端表现优于短端1、城投债方面,各品种收益率全线下行,隐含评级AA(2)及以上品种表现整体优于隐含评级AA-品种,反映出市场对城投债进一步信用下沉的情绪或有所减弱。具体来看,各期限隐含评级AA(2)及以上品种收益率下行8-14BP,而隐含评级AA-品种收益率下行3-10BP。分区域来看,本周各区域城投利差全线收窄8-13BP,其中辽宁、甘肃、吉林、四川等区域收窄超10BP。当前大部分区域城投利差已压缩至1%以下的历史较低分位数水平(2014 年以来),进一步信用下沉性价比有限。

    2、地产债方面,各品种收益率普遍下行,隐含评级AA+品种收益率下行幅度尤为显著。具体来看,1-2y 隐含评级AA+品种收益率下行11-12BP,3-5y 隐含评级AA+品种收益率下行9-13BP。从板块比价来看,资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力,可关注经营稳健的央国企地产债的收益挖掘机会。

    3、周期债方面,煤炭债各品种收益率全线下行6-13BP,其中4y 品种收益率下行幅度较大,整体中低等级品种行情表现优于高等级。当前煤炭债整体配置性价比较低,可关注其产业永续债的品种溢价机会。钢铁债各品种收益率全线下行6-13BP,当前1y 以上隐含评级AA+钢铁债相较于对应煤炭债的品种溢价相对较高,值得关注。

    4、金融债方面,银行二永债收益率全线下行,中长端品种表现优于短端,其中1-3y 品种收益率下行4-11BP,4-5y 品种收益率下行7-13BP,市场拉久期特征较为显著;券商次级债收益率全线下行,2-3y 品种收益率下行8-11BP,显著优于1y 品种;保险次级债收益率全线下行,2y 品种收益率下行10BP,其余品种收益率普遍下行6-7BP,各品种收益率均已极致压缩至历史最低水平。

    一级市场:信用债净融资环比增加,发行期限有所拉长。本周信用债发行规模4007.77 亿元,较上周增加564.21 亿元,净融资额1079.24 亿元,较上周增加381.41 亿元。其中城投债发行规模1818.95 亿元,较上周增加407.49 亿元,净融资额302.28 亿元,较上周增加158.84 亿元。取消发行方面,本周取消发行规模为129.41 亿元,较上周增加59.51 亿元。

    成交流动性:本周信用债市场活跃度有所下降。1、银行二永债换手率有所下降,从上周的4.10%下降至3.81%;2、银行普通债换手率有所下降,从上周的5.63%下降至4.28%;3、券商次级债换手率整体有所上升,从上周的1.72%上升至1.90%;4、保险次级债换手率有所下降,从上周2.73%下降至2.44%。

    评级调整:本周有38 家评级下调主体、1 家评级上调主体,均为非城投公司。

    重点政策及热点事件:1)4 月12 日,百年人寿表示大连金运或将通过认购新增发股份以及受让大股东股份成为公司第一大股东。2)4 月15 日,央行公告近期召开了2024 年金融稳定工作会议,强调持续有效防控化解重点领域风险。

    3)4 月16 日,证券时报报道称,截至3 月末商业银行对房地产融资协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查。4)4 月17 日,财联社报道有市场消息称万科考虑出售其所持物流地产公司普洛斯全部股权,公司未予置评。

    风险提示:数据统计口径出现偏差;信用风险事件超预期发生。